九毛九：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者_52页_4mb

报告摘要

九毛九（09922.HK）深度研究报告总结

核心内容概览

九毛九是一家专注于中式餐饮创新的公司，旗下拥有五大品牌，其中太二酸菜鱼和九毛九西北菜为核心品牌。公司以年轻消费客群为主要目标市场，通过品牌创新和连锁化运营策略实现增长。研究指出，太二酸菜鱼是公司未来3-5年的增长主引擎，而怂火锅则具备较大潜力，但尚处于模型打磨阶段。九毛九整体估值合理区间为42.72-46.40港元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

行业趋势：疫情加速了餐饮行业的集中度提升，龙头品牌通过连锁化和品牌IP化占据优势，运营效率和成本控制成为竞争关键。
品牌策略：九毛九采取多品牌策略，太二酸菜鱼和怂火锅是主要增长点，九毛九西北菜为基本盘。
估值分析：基于相对法和绝对法估值，合理股价区间为42.72-46.40港元，反映了公司未来增长预期。
盈利预测：2021-2022年每股收益预计为0.32元和0.48元，对应PE分别为96倍和64倍。
风险提示：包括太二扩张速度低于预期、怂火锅进驻购物中心后的表现、食品安全风险等。

关键信息

股票数据：
- 总股本/流通：1453/1453百万股
- 总市值/流通：535亿港元
- 2020年12个月最高/最低：38.7/7.7港元
估值与投资建议：
- 合理价格区间：42.72-46.40港元
- 首次覆盖评级：增持
盈利预测：
- 2021年EPS：0.32元
- 2022年EPS：0.48元
- 2021年PE：96倍
- 2022年PE：64倍
品牌表现：
- 太二酸菜鱼：2020年新增105家门店，预计2025年达1031家，贡献13.41亿人民币归母业绩
- 怂火锅：2020年新增2家门店，预计2025年达142家，贡献3.04亿人民币归母业绩
- 九毛九西北菜：2025年贡献1.2亿人民币归母业绩
运营与扩张：
- 九毛九与太二采取直营模式，仅两颗鸡蛋煎饼开放加盟
- 九毛九战略回撤华南，太二加速扩张
管理层与激励机制：
- 创始人管毅宏持股44.42%，管理层股权绑定充分
- 品牌创始团队持股比例分别为15%、20%、25%等
供应链与成本控制：
- 自建中央厨房与第三方合作相结合
- 原材料成本占比约38%，员工薪酬成本约32.5%-32.3%