20201215-浙商证券-教育行业2021年度策略_深蹲起跳_周期切换消费属性元年_34页_2mb

教育行业2021年度策略总结

核心研究框架

教育行业投资需从三个维度进行分析：

• 短期看政策：政策预期落地将消除市场不确定性，推动板块估值切换。
• 中期看技术和消费升级：疫情加速在线教育技术升级，线上线下融合趋势明显，激活下沉市场教育消费需求。
• 长期看人口：我国适龄受教育人口基数庞大，为教育行业提供长期增长空间。

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教育行业展望一：民办高等教育

基本面分析

• 民办高教板块受疫情影响较小，内生成长确定性强。
• 2020年政府工作报告提出高职扩招200万人，稳就业政策强化高教板块的就业功能。
• 20/21学年招生人数显著增长，如中教控股、中国科培等公司实现同增75%、72.5%等。
• 政策加速推动独立学院转设，外延并购预期增强，有望提升业绩增长空间。

政策面分析

• 教育部加快《实施条例》修订，政策不确定性有望消除。
• 2020年11月教育部明确对合法关联交易持开放态度，公平对待营利与非营利学校，政策基调转暖。

估值分析

• 港股民办高教板块PE（TTM）平均为13.40倍，估值显著低于其他子版块。
• 板块存在戴维斯双击机会，估值有望提升。

选股思路

• 建议重点关注：宇华教育、希望教育、中教控股、华夏视听教育、中国科培、中汇集团。
• 重点分析：
  • 宇华教育：河南省优质教育资源提供者，办学经验丰富，具备并购能力。
  • 希望教育：全国第二大民办高教集团，外延并购能力强，具备较强增长潜力。
  • 中教控股：全国最大高教集团，整合能力强，估值优势明显。
  • 华夏视听教育：依托传媒与艺术教育，布局艺考培训市场。
  • 中国科培：华南地区龙头，具备较强的盈利能力。
  • 中汇集团：扎根大湾区，外延并购进展显著。

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教育行业展望二：民办K12学校

基本面分析

• 民办K12学校受疫情影响小，内生增长确定性高。
• 2020年8月后板块估值受政策不确定性压制，但11月政策转暖后估值回升。
• 头部企业如天立教育、睿见教育、枫叶教育在校生人数持续增长，业绩高增。

政策面分析

• 2018年《民促法实施条例（修订草案）（送审稿）》引发市场担忧，但2020年11月政策基调转暖，对合法关联交易持开放态度。
• 各地积极引入优质民办K12学校，政策环境趋于利好。

估值分析

• FY20至今，民办K12板块PE（TTM）均值为22.24倍，市场情绪高涨，板块表现优于大市。

选股思路

• 建议重点关注：天立教育、睿见教育、枫叶教育。
• 重点分析：
  • 天立教育：西部龙头，校网持续扩张，业绩增长可期。
  • 睿见教育：华南地区高端K12教育龙头，布局高教业务，扩容显著。
  • 枫叶教育：国际教育领军者，估值处于低位，具备外延并购潜力。

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教育行业展望三：非学历职业培训

基本面分析

• 职业培训板块受疫情影响，线下招生受阻，上半年业绩承压。
• 职业考培领域恢复较快，上半年考期延后导致收入结转延迟，Q3开始释放业绩。
• 2020年公务员考试招录人数增长66%，稳就业政策推动职业培训需求。

政策面分析

• 2020年2月教育部鼓励在线课程资源使用，推动在线教育发展。
• 2020年7月国家发改委等十三部门支持新业态新模式发展，包括在线教育。
• 政策持续支持职业培训，尤其在稳就业背景下，行业迎来政策红利。

估值分析

• 非学历职业培训板块PE（TTM）港股为40.95倍，A股为116.45倍，市场存在分化。
• 估值目前处于中枢以下，具备提升空间。

选股思路

• 建议重点关注：中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.SZ）。
• 重点分析：
  • 中国东方教育：职业技能教育龙头，业务成熟，盈利能力强。
  • 中公教育：招录考试绝对龙头，市占率高，多品类协同扩张。

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教育行业展望四：在线K12培训

基本面分析

• 在线教育为触达下沉市场的重要途径，行业规模仍将持续增长。
• 疫情期间头部企业获客成本高，但长期看自有流量、续班率提升将摊薄成本。
• 在线教育具备名师和价格优势，有望抢占线下小机构市场。

政策面分析

• 教育部大力支持在线教育，推动线上线下融合，形成常态化机制。
• 政策鼓励优质在线教育资源供给，支持在线教育发展。

估值分析

• 在线教育板块PS（TTM）平均为31.53倍，目前处于估值中枢以下。
• 头部企业营销费用增加，获客成本上升，引发市场担忧，估值承压。

选股思路

• 建议重点关注：新东方在线（1797.HK）、好未来（TAL.N）。
• 重点分析：
  • 新东方在线：布局在线小班课程，具备较强口碑和续费能力，快速扩张下沉市场。
  • 好未来：K12教培龙头，具备强大教研能力，品牌优势明显。

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风险提示

1. 监管政策变化：民促法实施条例修订不及预期可能影响板块表现。
2. 疫情反复：疫情持续或反复可能影响线下招生及复课情况。
3. 在线教育转化率：转化率提升不及预期可能影响长期增长。

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行业投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

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法律声明

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