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中芯国际（0981.HK）2017年研究报告总结

核心内容

中芯国际是中国大陆领先的晶圆代工企业，是全球第四大纯晶圆代工厂，专注于从0.35微米到28纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司近年来持续扩大产能和研发投入，提升技术水平，以增强市场竞争力。

主要观点

• 市场地位：中芯国际在28纳米制程领域具有重要地位，是目前中国大陆唯一能提供该制程服务的纯晶圆代工厂。
• 技术发展：28纳米技术已实现量产，但高端HKMG制程良率较低，制约了公司的发展。公司正通过加大研发投入和引进高端人才（如梁孟松）来提升良率。
• 市场需求：28纳米制程因其高性价比，预计在未来较长一段时间内仍是主流工艺节点，市场空间广阔。
• 竞争格局：28纳米市场呈现“一超四强一崛起”的格局，其中台积电占据主导地位，联电、格罗方德、三星和Intel是主要竞争者，中芯国际有望逐步超越。
• 盈利能力：公司2017年第三季度28纳米收入占比达到8.8%，预计随着良率提升，该比例将显著增加，带动公司整体业绩增长。
• 投资建议：公司未来发展前景广阔，2018年目标价为14.83港元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，2004年上市，是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一。
• 拥有多个晶圆厂，包括上海、北京、天津、深圳和意大利等地，具备全球化的制造和服务能力。
• 公司2016年营收达到29.21亿美元，排名全球第四。

28纳米制程

• 2013年底实现28纳米试产，2015年9月基本量产。
• 28纳米分为两种主要工艺：Poly/SiON（低成本）和HKMG（高性能、低功耗）。
• 2017年第三季度，28纳米收入占比为8.8%，较2016年同期增长13.8倍。
• 高端HKMG良率不足40%，是公司发展的瓶颈。

未来增长预期

• 公司计划2017年资本开支约23亿美元，用于扩建晶圆厂和研发更先进制程技术。
• 2018年有望实现毛利率上行的拐点，28纳米制程将成为主要增长点。
• 28纳米市场需求预计到2020年仍保持在400万片/年，公司具备较大的增长空间。

竞争分析

• 台积电：全球28纳米市场领导者，市场份额超过60%，技术领先。
• 联电：紧随其后，28纳米技术相对成熟，市场份额约8%。
• 格罗方德：2012年底实现28纳米量产，但良率低、市场占有率有限。
• 中芯国际：有望通过提升良率和扩大产能，逐步提升市场占有率。

技术与市场应用

• 28纳米制程广泛应用于智能手机、平板电脑、电视、物联网等市场。
• 28纳米工艺具有更高的栅密度、更快的晶体管速度、更低的功耗，是当前性价比最高的工艺节点。
• 随着物联网、智能汽车等新兴领域的发展，28纳米技术的应用将进一步扩展。

估值与评级

• 当前股价11.76港元，目标价14.83港元。
• 2018年可比公司平均PE为25倍，给予中芯国际25倍PE估值，对应目标价14.83港元。
• 维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力。

风险提示

• 产能利用率下降：受终端产品需求减弱影响，可能影响公司业绩。
• 技术良率提升不及预期：影响高端28纳米制程的市场拓展。
• 晶圆价格波动：可能对公司的收入产生不利影响。

财务预测

总结

中芯国际作为中国大陆晶圆代工龙头，凭借28纳米技术的突破和产能扩张，正逐步提升市场占有率和盈利能力。尽管当前良率较低，但通过技术升级和人才引进，公司有望在未来显著提升28纳米业务的贡献。随着物联网、智能汽车等领域的快速发展，28纳米制程的市场前景广阔，公司具备良好的增长潜力。当前估值合理，维持“买入”评级。