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生物股份（600201）总结

核心内容

生物股份于2018年8月21日公布了其2018年半年报，报告显示公司上半年业绩略低于预期，但预计下半年将有所好转。

财务表现

• 营业收入：7.61亿元，同比增长1%。
• 归母净利润：3.59亿元，同比下滑7.26%。
• 扣非后归母净利润：3.46亿元，同比下滑8.44%。
• 剔除股权激励费用前的归母扣非净利润：3.96亿元，同比增长4.31%。
• 预计全年收入：23.6亿元。
• 预计全年净利润：10.2亿元。
• EPS：0.87元（2018E）、1.12元（2019E）、1.40元（2020E）。
• 市盈率：17.25（2018E）、13.39（2019E）、10.75（2020E）。
• 市净率：2.92（2018E）、2.48（2019E）、2.10（2020E）。
• 市销率：7.43（2018E）、5.89（2019E）、4.66（2020E）。
• EV/EBITDA：10.39（2018E）、7.65（2019E）、5.46（2020E）。

业绩下滑原因

1. 下游生猪养殖行业景气度低迷，导致部分中小规模客户免疫覆盖率降低，部分中大规模客户调整出栏节奏，免疫量减少。
2. 口蹄疫市场苗因产品生命周期和去库存压力，公司主动调整价格体系，带来毛利率平均下滑5%左右。

业绩好转预期

公司预计第三季度业绩将出现拐点，第四季度有望加速增长。主要原因是：

• 供给端：目前仅有两家供应商拥有猪用口蹄疫OA二价市场苗生产批文和产品，其他五家仍在申请中，预计公司至少领先竞争对手1年以上。
• 需求端：规模化养猪企业采购口蹄疫市场苗，随着免疫旺季到来，新产品有望快速替代老产品。
• 定价端：新产品终端价格低于竞品，同时低于老产品定价。
• 渠道端：公司现有经销商实力和机制灵活度优于竞争对手，且渠道库存水平较低。

主要观点

产品发展

• 公司拳头产品猪口蹄疫OA二价疫苗预计8月底量产上市，并在全国多省召开产品发布会。
• 产品梯队完善，未来有望导入渠道，为猪场提供综合解决方案。

收入与利润预测

• 收入：预计2018-2020年分别为23.6亿、29.8亿、37.7亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为10.2亿、13.1亿、16.3亿元。
• 毛利率：预计2018年为76.43%，2019年为77.43%，2020年为77.44%。
• 净利率：预计2018年为43.11%，2019年为44.02%，2020年为43.34%。
• ROE：预计2018年为16.93%，2019年为18.56%，2020年为19.50%。
• ROIC：预计2018年为59.55%，2019年为87.92%，2020年为93.47%。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确，但公司未来业绩有望提升。

关键信息

产品销售情况

• 上半年：
  • 圆环疫苗收入约6500万元。
  • 伪狂犬疫苗收入约1000万元。
  • 禽流感疫苗收入约7000万元。
• 全年预测：
  • 圆环疫苗收入有望达2亿元。
  • 伪狂犬疫苗收入有望达4000万元。
  • 禽流感疫苗收入有望达2亿元。

战略布局

• 新工业园区：预计今明两年达产，完成生产线升级。
• 收并购：通过收并购增加生产批文、提高控股公司持股比例、积极布局研发平台。
• 设立投资公司：进行产业资源整合，实现“大研发、大生产、大营销、大资本”的战略目标。

风险提示

• 产品销量不达预期。
• 国际化合作不达预期。
• 市场竞争格局加剧。

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