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公司点评总结 - 生物股份 (600201)

核心内容

生物股份（600201）是一家专注于农林牧渔行业，特别是动物保健领域的公司。2018年8月22日发布的点评报告指出，公司上半年业绩低于预期，主要受养殖行情低迷和核心产品文号更换的影响。然而，随着下半年猪OA二价苗的上市及市场环境的改善，公司业绩有望企稳回升。

主要观点

• 上半年业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入7.61亿元，同比增长1.01%；归属于上市公司股东的净利润为3.59亿元，同比下降7.26%；扣非净利润为3.46亿元，同比下降8.44%。剔除股权激励费用影响后，扣非净利润同比增长4.31%，但仍低于市场预期。

• 业绩下滑原因：

  1. 养殖行情低迷：国内生猪价格大幅下跌，尤其是二季度猪价跌破10元/公斤，导致养殖行业亏损，市场苗销售受阻。
  2. 产品更换与促销：口蹄疫三价苗于2018年下半年退出市场，公司为去库存而进行促销，导致毛利率下降6.66个百分点至67.91%。同时，竞争对手加入市场，公司采取买赠等促销策略，影响了净利润。
  3. 费用率上升：公司销售净利率下降4.03个百分点至47.24%，管理费用率上升6.16个百分点至15.18%，主要由于股权激励费用和生物制药产业技术服务费的增加。

• 产品进展：

  • 猪OA二价苗：已于2018年7月取得生产文号，是国际首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗，预计三季度开始推广，有望带动业绩回暖。
  • 圆环疫苗：预计全年实现营收约6000万元，同比增长15%。
  • 伪狂犬疫苗：2018年一季度上市，试用推广良好，预计全年营收3000万元。
  • 禽流感疫苗：通过工艺技术改进和营销整合，质量显著提升，政府招采新增中标省份5个，预计全年营收2亿元，利润2000万至3000万元。

• 投资评级：维持“推荐”评级，合理估值区间为16.60-19.09元，给予2018年20-23倍PE。

关键信息

交易数据

• 当前价格：14.57元
• 52周价格区间：13.86-34.60元
• 总市值：17054.73百万元
• 流通市值：16567.87百万元
• 总股本：117053.74万股
• 流通股：113712.22万股

投资要点

• 短期影响：上半年业绩承压，但随着三季度猪OA二价苗推广及养殖行情好转，业绩有望回升。
• 中长期前景：公司具备口蹄疫生产工艺和产品品质的核心优势，随着生猪养殖规模化发展和养殖户防疫意识增强，高品质疫苗的市场占有率和渗透率仍有较大提升空间。
• 盈利预测：2018年净利润预计为9.66亿元，EPS为0.83元；2019年净利润预计为11.31亿元，EPS为0.97元。

风险提示

• 疫情风险
• 产品销量不及预期
• 政策影响

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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