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银行保险持续增配，杠杆率环比回落

核心内容

2023年2月，中国债券市场托管余额环比增加1.45万亿元，达到129.44万亿元。其中，中债登和上清所分别增加9782.54亿元和4749.72亿元。整体来看，债市托管增量有所回升，但杠杆率继续回落，反映市场情绪偏弱。

主要观点

• 总览：债券托管余额环比上升，主要由地方政府债和短融及超短融推动。
• 分券种：利率债增量回升，信用债及同业存单增量全面回暖。
• 分机构：银行、保险、信用社等机构持续增配债券，而广义基金和境外机构则呈现减配趋势。
• 债市杠杆率：2023年2月债市杠杆率环比下降0.5%至106.9%，显示市场情绪趋于谨慎。

关键信息

1. 总览：托管增量环比回升

• 中债登和上清所债券总托管余额为129.44万亿元，环比增加1.45万亿元。
• 中债登托管余额为97.57万亿元，环比增加9782.54亿元，主要来源于地方政府债。
• 上清所托管余额为31.87万亿元，环比增加4749.72亿元，主要来源于短融及超短融。

2. 分券种：增量全面回升

• 利率债：
  • 国债、政金债托管增量由负转正，分别为1365.58亿元和1937.9亿元。
  • 地方政府债托管增量显著扩大至6772.02亿元。
• 信用债及同业存单：
  • 信用债托管总增量为2115.68亿元，其中短融及超短融、中期票据、定向工具增量由负转正。
  • 企业债托管量降幅收窄，信用债及同业存单整体回暖。

3. 分机构：增配与减配趋势明显

• 商业银行：
  • 除企业债外，其余券种全面增配，尤其地方政府债和同业存单增量显著。
• 广义基金：
  • 配债力度持续回落，主要减持利率债和同业存单，增持信用债。
• 证券公司：
  • 配债力度回升，信用债和同业存单为主要支撑。
• 保险机构：
  • 配债力度整体回暖，地方债持续增配，同时增持同业存单。
• 信用社：
  • 政金债和同业存单获大幅增配。
• 境外机构：
  • 外资持续减配，尤其减持国债和政策性银行债。

4. 债市杠杆率

• 债市杠杆率环比下降0.5%至106.9%，市场情绪持续回落。
• 由于中债登待回购余额不再披露，采用银行间质押回购式余额进行估算。

风险提示

• 资金面宽松不及预期
• 经济增速不及预期
• 信用风险超预期

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数

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