【申万宏源】食品饮料行业白酒2024年中报总结：24Q2增速放缓，基本面压力开始显现_16页_953kb

白酒2024年中报总结：24Q2增速放缓，基本面压力显现

核心内容概览

2024年第二季度，白酒行业整体增速放缓，基本面压力开始显现。尽管行业整体仍保持增长，但增长中枢下降，且中端酒表现优于高端与次高端。同时，板块估值回落至历史估值中枢下方，市场预期较为悲观。然而，从中长期来看，行业有望在调整后重回上行周期，头部企业具备长期投资价值。

主要观点

• 行业增速放缓：2024年上半年，白酒行业营业收入和净利润均实现两位数增长，但增速放缓。其中，中端酒增速最快，高端酒次之，次高端酒最慢。
• 盈利能力分化：2024年上半年，中端酒净利率明显提升，而高端酒和次高端酒净利率略有下降，反映出行业内部盈利能力的分化。
• 现金流承压：尽管2024年上半年经营性现金流增长较快，但24Q2中端酒和次高端酒现金流承压，部分企业现金流出现负增长。
• 估值回落：截至2024年8月30日，白酒板块绝对PE水平为18.8x，低于历史均值。相对PE倍数为1.5x，同样低于历史均值，表明当前估值已隐含市场悲观预期。
• 重点推荐公司：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒等头部公司具备性价比和长期投资价值。

关键信息

基本面分析

1. 2024H1业绩表现

   • 行业总收入2347.04亿元，同比增长14.23%
   • 行业净利润952.50亿元，同比增长13.84%
   • 收入增速排序：中端 > 高端 > 次高端
   • 净利润增速排序：中端 > 高端 > 次高端

2. 分价位段表现

   • 高端酒：总收入1494.84亿元，同比增长15.28%；净利润687.80亿元，同比增长14.43%
   • 次高端酒：总收入589.09亿元，同比增长10.21%；净利润197.73亿元，同比增长8.50%
   • 中端酒：总收入263.11亿元，同比增长17.77%；净利润66.97亿元，同比增长25.44%

3. 净利率变化

   • 行业净利率41.60%，同比下降0.21个百分点
   • 高端酒净利率：47.53%，同比下降0.47个百分点
   • 次高端酒净利率：33.59%，同比下降0.57个百分点
   • 中端酒净利率：25.87%，同比提升1.67个百分点

4. 现金流情况

   • 2024Q2经营性现金流净额319.66亿元，同比增长55.60%
   • 高端酒：现金流增速快于收入增速
   • 次高端酒：现金流增速慢于收入增速，部分企业现金流为负
   • 中端酒：现金流增速慢于收入增速，部分企业现金流下降

估值分析

• 绝对PE水平：截至2024年8月30日为18.8x，低于2011年至今的均值28.2x
• 相对PE倍数：相对上证综指为1.5x，低于2011年至今的均值2.07x
• 估值趋势：当前估值已回落至历史估值中枢下方，隐含市场悲观预期
• 中长期展望：行业经历下行周期调整后，有望重回上行周期，估值将随基本面变化而变化

经营目标与盈利预测

• 贵州茅台：2023年收入增速19.01%，净利润增速19.16%；2024年收入增速目标15%左右
• 五粮液：2023年收入增速12.58%，净利润增速13.19%；2024年目标保持两位数稳健增长
• 山西汾酒：2023年收入增速21.80%，净利润增速28.93%；2024年目标增长20%左右
• 古井贡酒：2024年计划实现收入244.50亿元，同比增长20.72%；净利润79.50亿元，同比增长25.55%
• 迎驾贡酒：2024年计划实现收入增长目标，净利润表现突出
• 今世缘：2024年计划实现总收入122亿元，净利润37亿元左右
• 部分公司未提出量化经营目标，如酒鬼酒、舍得酒业等

有别于大众的认识

• 关注头部公司：在2024年下半年，若外部环境无明显改善，白酒基本面仍有压力，但头部公司凭借战略定力和执行力，具备长期投资价值。
• 现金流与收入增速：高端酒现金流增速快于收入增速，而次高端和中端酒则相反，反映出不同价位段的经营状况差异。

总结

2024年白酒行业整体表现虽仍保持增长，但增速放缓，基本面压力显现。行业内部分化加剧，中端酒表现优于高端与次高端，而高端酒中茅台与五粮液表现突出。板块估值回落至历史中枢下方，但中长期来看，行业有望重回上行周期。建议关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒等头部公司，其具备长期投资价值和增长弹性。