传媒行业：板块估值低位，成长分化中关注优质及边际改善-20181105-天风证券-31页-3mb

报告摘要

传媒板块三季报总结

核心内容概览

2018年第三季度，传媒板块整体表现不佳，营收增速逐步企稳，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑。板块并购效应减弱，传统报业、广电及转型公司面临内生性下滑，乐视等公司的影响仍然存在。板块估值处于历史低位，但部分细分行业如电视剧、营销、互联网平台及数字阅读表现亮眼，业绩显著高于整体。

主要观点

整体表现
- 传媒板块18Q1~Q3总营收同比增长14.34%，增速同比提高1.72pcpts；
- 总归母净利润同比下降3.22%，增速同比下降14.87pcpts；
- 扣非归母净利润同比下降2.08%，增速同比下降9.98pcpts；
- 高增速公司减少，负增长公司增加，板块整体压力较大。
细分行业分化
- 电视剧：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为50.5%、56.4%和87.6%；
- 营销：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为36.5%、11.5%和7.6%；
- 互联网平台：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为20.5%、29.4%和33.0%；
- 数字阅读：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为12.4%、84.6%和90.3%；
- 游戏：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为7.8%、-1.8%和2.0%；
- 院线：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为6.4%、22.2%和8.2%；
- 出版：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为4.1%、3.2%和5.3%；
- 转型&复合业务：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-2.2%、-53.6%和-74.5%；
- 广播电视：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为8.2%、-22.4%和-28.9%；
- 报业传媒：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-2.4%、-68.3%和-185.3%。
现金流改善
- 传媒板块18Q1~Q3经营性现金流净额同比增长31%；
- 游戏、广播电视、院线是经营性净现金流入前三的板块；
- 东方财富、分众传媒、蓝色光标等公司表现突出，对现金流有较大贡献。
商誉与资产减值风险
- 2018Q3板块整体商誉为1353亿元，同比增长10%；
- 资产减值损失风险尚未充分体现，需警惕商誉减值风险。
估值与基金持仓
- 传媒板块市盈率降至22.45倍，处于历史低位；
- 基金持仓市值下降，但板块估值与配置水平已反映业绩表现，应关注边际改善。

关键信息总结

营收与利润

整体营收：18Q1~Q3传媒板块总营收同比增长14.34%，增速同比提高1.72pcpts；
整体利润：总归母净利润同比下降3.22%，扣非归母净利润同比下降2.08%；
高增长公司：包括东方财富（扣非后净利润yoy275.5%）、分众传媒（扣非后净利润yoy23.4%）、蓝色光标（扣非后净利润yoy56.1%）、平治信息（扣非后净利润yoy214%）；
低增长公司：包括光线传媒（归母净利润yoy263.7%）、华谊兄弟（归母净利润yoy-45.4%）、华策影视（归母净利润yoy-44.4%）等。