20250830-东吴证券-兴蓉环境-000598.SZ-2025年中报点评_水务运营稳健增长_资本开支下行_3页_644kb

分析师与评级：分析师持续看好目标公司兴蓉环境，维持“买入”评级，2025至2027年EPS预测分别为0.73、0.79、0.86元，市盈率从9倍逐步降至8倍，市净率预测为0.92倍。

核心业务表现：2025年上半年，公司实现营业总收入41.92亿元（同比增长4.59%），归母净利润9.74亿元（同比增长5.03%）。其中，供水业务受益于提价带动收入增长3.79%，毛利率提升至51.35%；污水处理受服务费上涨（同比增9.82%）推升收入；污泥处置及中水业务分别实现21.32%和11.30%的增长，显示增长潜力；但垃圾发电与管网工程收入下滑分别达2.60%和26.13%，拖累短期业绩。

费用与现金流：2025年上半年，销售、管理和财务费用率总体下降（分别-0.39pct、-0.05pct、-0.05pct）；经营性现金流净额9.34亿元（同比下降4.39%），简易自由现金流为-11.80亿元，资本开支下行趋势明显，预计26年将进一步降级。

产能扩张与业务布局：截至2025年6月底运营供水430万吨/日、建设480万吨/日、中水130万吨/日；垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥等也具备稳定产能扩张节奏，其中万兴三期项目计划于2026年投运，带来确定性增长动力。

风险提示：项目建设缓慢、应收账款恶化、资本开支超预期等构成主要风险。

长期展望：预估公司在提价政策、新增产能释放带动下，自由现金流将持续改善，长期盈利增长与分红回报空间较大，叠加区域优势资产护城河，具备长线投资价值。