20260709-东吴证券-中国水务-00855.HK-_东吴环保_中国水务FY2026年报点评_供水运营量价齐升_资本开支持续下降_5页_1mb

报告摘要

中国水务FY2026年报总结

核心内容概览

中国水务在FY2026财年实现营业总收入103.36亿港元，同比减少11.3%；归母净利润为9.86亿港元，同比减少8.2%。尽管整体业绩有所下滑，但公司核心供水业务表现稳健，同时通过人员优化和融资成本控制，实现了降本增效。公司对资本开支进行了持续压降，并保持了稳定的派息比例，显示出良好的财务管理和盈利结构优化趋势。

主要观点

1. 供水业务表现稳健

供水运营：营收同比增长7.7%，售水量达15.5亿吨，同比增长3.5%。公司超过20个项目启动调价程序，水价平均为2.45港元/吨，显示出价格策略的积极调整。
供水安装及维护：营收同比下降24.2%，主要受工程收缩影响。
供水建设：营收同比下降22.1%，因集团主动压降资本开支。

2. 直饮水板块战略收缩

直饮水业务：FY26营收5.08亿港元，同比减少22.6%。公司战略调整，聚焦供水片区内业务，减少供水片区外的直饮水项目投入，以推动高质量发展。

3. 环保板块增长显著

环保业务：FY26营收15.05亿港元，同比微降1.2%，但分部溢利增长18.7%。主要得益于污水处理运营业务规模与盈利水平的提升，污水运营收入同比增长5.7%，利润率提升至43.9%。

4. 财务优化与成本控制

人工成本：集团员工数从1.1万人降至约9800人，销售和行政成本同比下降0.7%，未来成本节约效应将进一步显现。
融资成本：FY26融资成本为13.43亿港元，同比下降1.55亿港元，主要得益于借贷比率下降至64.2%。

5. 资本开支持续下降，分红潜力提升

资本开支：FY24达53.26亿港元，FY26降至20亿港元，计划FY27进一步降至15亿港元左右。
派息比例：FY26每股派息26港仙，派息率42.6%，对应股息率5.91%。随着资本开支下降，分红提升潜力显著。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万港元）	同比变化(%)	归母净利润（百万港元）	同比变化(%)	EPS（港元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
FY2025A	11,656	-9.36	1,074.66	-29.92	0.66	6.68
FY2026A	10,336	-11.32	986.17	-8.23	0.60	7.28
FY2027E	10,096	-2.32	1,136.31	15.22	0.70	6.32
FY2028E	10,080	-0.15	1,159.73	2.06	0.71	6.19
FY2029E	10,194	1.13	1,194.29	2.98	0.73	6.01

财务状况

项目	FY2026A（百万港元）	FY2027E（百万港元）	FY2028E（百万港元）	FY2029E（百万港元）
营业总收入	10,335.79	10,095.57	10,080.37	10,193.93
归母净利润	986.17	1,136.31	1,159.73	1,194.29
EBIT	2,831.56	3,156.81	3,232.68	3,312.89
EBITDA	2,831.56	4,354.23	4,431.68	4,490.91
毛利率(%)	34.43	37.62	38.38	38.98
销售净利率(%)	9.54	11.26	11.50	11.72
资产负债率(%)	64.17	62.46	60.83	59.35
P/E	7.28	6.32	6.19	6.01
P/B	0.48	0.44	0.41	0.39
EV/EBITDA	10.56	6.39	5.85	5.23

投资评级与展望

投资评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计FY27-28归母净利润分别为11.36亿港元和11.60亿港元，FY29为11.94亿港元。
估值：对应PE分别为6.32倍、6.19倍和6.01倍，显示估值逐步下降趋势。
展望：核心供水业务具备较强韧性，建造和接驳收入占比下降，盈利结构优化。随着资本开支进一步下降，公司分红水平有望提升。

风险提示

项目建设不及预期
水价调增不达预期
资本开支超预期上行

总结

中国水务在FY2026财年业绩承压，但核心供水业务仍保持稳健增长，水价调价策略初见成效。公司通过战略调整和成本控制，提升了整体盈利能力，同时资本开支持续压降，增强了分红能力。环保板块成为增长亮点，尤其是污水处理运营业务。尽管存在一定的风险因素，但公司展现出良好的盈利结构优化和运营效率提升趋势，维持“买入”评级。

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