20241203-东吴证券-中国水务-00855.HK-FY2025中报点评_运营性收入持续增长_盈利结构优化_资本开支迎向下拐点_3页_635kb

中国水务FY2025中报点评总结

核心事件

中国水务发布FY2025财年中期业绩，营业收入同比下降13.0%至595.3亿港元，归属于母公司净利润下降85.0%至75.6亿港元，每股中期派息持平在13港仙。业绩下滑主要源于项目建设高峰期结束及资本开支减少。

运营性收入与盈利结构

运营性收入持续增长，由毛利率提升至38.4%（同比+15pct），反映盈利结构优化。资本开支迎来向下拐点，显示出战略性收缩。各业务板块表现各异：

分部溢览

• 城市供水：营收同比降10.6%至376.5亿港元，溢利降54%至1140亿港元，因安装维护和建设工程减少。
• 管道直饮水：运营收入高增57.1%至196亿港元，但接驳和建设收入下降，跌幅超60%，主要因优化发展策略，聚焦高回报项目并开启轻资产模式。
• 环保：营收增20.1%至76.6亿港元，溢利增127%至283亿港元，带动因素为美孚污水处理项目竣工。
• 总承包建设：营收降18.1%至424亿港元，溢利增107%至398亿港元，得益于毛利率提升。
• 物业：营收和溢利均显著下降，同比减158%。

直饮水与供水动态

FY25H1，直饮水项目数量增长35%至9200个，人口覆盖增至1140万人。供水量同比增长69%，水价调整程序启动，多个项目通过听证会。直饮水运营收入强劲增加，体现优选轻资产模式成效。

财务与风险分析

资产负债率稳定在65.97%，资本开支拐点预计利好融资成本下行。中报显示经营现金流稳健，但投资活动现金流减少。盈利预测调整：归母净利润预测下调至1450亿港元水平，PE倍数维持在50-52倍，评级维持“买入”。

风险提示

项目投运延迟、水价调整不及预期及直饮水推广风险均为潜在影响因素。