20251201-东吴证券-中国水务-00855.HK-FY2026中报点评_供水稳健增长提价加速资本开支持续下降_3页_626kb

中国水务 (00855.HK) FY2026 中期业绩点评

核心观点

维持“买入”评级，核心供水运营业务稳健增长，自由现金流改善显著，资本开支收缩，但非核心业务收入承压。下调盈利预测（11.36亿/0.70港元 vs 原为13.72亿/0.76港元），目标PE 7.8倍。

经营业绩摘要

• FY26H1营收/净利润：营收51.83亿港元，同比降12.9%；归母净利润5.71亿港元，同比降24.4%，但剔除非现金损失后达6.35亿，折合每股摊薄0.96港元。
• 降本增效成效显著：销售及行政费用同比降9.0%至4.37亿港元；财务费用降17.6%至3.52亿港元；资产负债率降至64.3%，自由现金流较上年改善94.3%至8.4亿港元。

分部表现细节

• 城市供水：运营业务营收18.01亿港元，同比增长4.5%（人民币口径5.6%）；售水量7.6亿吨，同比增5.0%；调价项目超8个，推进提价常态化。
• 直饮水板块：营收合计2.12亿港元，同比降26.0%，转型向轻资产设备销售倾斜，同比增长34.1%。
• 环保/总承包：环保业务溢利增长29.7%，美孚项目贡献关键收入；总承包建设业务溢利大幅削减60.2%，项目收缩是主因。
• 物业板块：B端收入萎缩，分部溢利同比减96.4%，资产减值风险隐现。

关键数据与驱动因素

• 增长引擎：供水量持续增长（FY26H1 +5%）和管道直饮水市场份额集中度提升。
• 降本核心：有效费用控制（销售行政费与财务费用双降）及资本开支收缩（同比降31.8%）成为现金流改善关键。
• 风险因素：调价进度虽快（超20个项目启动），但接驳和工程建设收入回落已致短期净利润承压；环保外包风险、政策变动或影响业务纵深。

估值与预测调整

投资建议

公司经营稳健，核心业务具有“抗周期韧性”+自由现金流回升，但非核心业务持续去化是必须承受的转型代价。在盈利能力稳定改善的背景下，建议波段策略：配置于盈利修复后中周期机会，慎防短期估值波动。