> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴蓉环境（000598）2026年中报总结 ## 核心内容概览 兴蓉环境在2026年上半年实现了业绩稳健增长，营收和归母净利润均同比增长。公司整体表现良好，尤其在固废处理业务方面增长显著，同时资本开支持续下降，为现金流和分红能力的提升创造了有利条件。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2026年H1公司实现营收43.88亿元（+4.67%），归母净利润10.21亿元（+4.74%），扣非归母净利润10.02亿元（+4.84%），业绩稳中有升。 - **毛利率变化**：2026年H1毛利率为45.44%，同比略有下降0.18个百分点。 - **业务表现**： - **自来水**：收入小幅下降，主要受管网来水减少影响。 - **污水处理**：收入小幅下降，受结算单价下调影响。 - **垃圾焚烧**：收入和毛利均显著增长，主要受益于万兴三期试运行。 - **中水、餐厨及其他**：收入增长显著，达+86.62%。 - **现金流与资本开支**： - **经营性现金流**：2026年H1经营性现金流净额为7.28亿元，较去年同期下降2.06亿元。 - **资本开支**：2026年H1购建固定无形及其他资产支付现金14.56亿元，同比下降6.59亿元。 - **自由现金流**：2026年H1自由现金流为-7.27亿元，较2025年H1有所改善。 - **资产与负债情况**： - **资产负债率**：持续下降，2026E为57.68%，2028E预计降至55.28%。 - **所有者权益**：持续增长，2026E为21.83亿元，2028E预计达28.39亿元。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司稳健的业绩增长、优质资产和现金流改善预期。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 90.49 | 90.68 | 96.49 | 102.50 | 107.45 | | 归母净利润 | 19.96 | 20.05 | 21.08 | 22.81 | 24.26 | | EPS（最新摊薄） | 0.67 | 0.67 | 0.71 | 0.76 | 0.81 | | P/E（现价&最新摊薄） | 10.69 | 10.64 | 10.12 | 9.35 | 8.79 | ### 资产负债表（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 95.91 | 137.61 | 181.15 | 228.33 | | 货币资金及交易性金融资产 | 46.75 | 85.15 | 126.50 | 172.61 | | 非流动资产 | 414.45 | 419.00 | 414.15 | 406.53 | | 资产总计 | 510.36 | 556.60 | 595.30 | 634.86 | ### 负债与股东权益（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 105.05 | 111.41 | 116.68 | 121.32 | | 非流动负债 | 191.41 | 209.63 | 21.963 | 22.963 | | 负债合计 | 296.47 | 321.04 | 336.31 | 350.96 | | 所有者权益合计 | 213.90 | 235.56 | 258.99 | 283.90 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 37.01 | 46.72 | 52.23 | 55.40 | | 投资活动现金流 | -31.57 | -23.53 | -14.90 | -12.90 | | 筹资活动现金流 | -1.98 | 15.21 | 4.01 | 3.61 | | 现金净增加额 | 3.45 | 38.40 | 41.35 | 46.11 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 6.61 | 7.32 | 8.08 | 8.89 | | ROIC（%） | 6.69 | 6.50 | 6.41 | 6.27 | | ROE（摊薄，%） | 10.17 | 9.66 | 9.46 | 9.14 | | P/B（现价） | 1.08 | 0.98 | 0.88 | 0.80 | ## 业务亮点 - **固废处理业务增长显著**：垃圾焚烧和中水、餐厨及其他业务收入增长突出，尤其是垃圾焚烧业务因万兴三期试运行贡献明显。 - **资本开支下降**：公司持续推进项目建设，但资本开支逐步回落，有助于提升自由现金流。 - **区域优势明显**：公司掌握成都优质水务及固废资产，具备区域特许经营壁垒，未来成长性有保障。 - **多元化发展**：积极探索工业污水治理、循环用水和轻资产技术服务，拓展价值增长点。 ## 风险提示 - **项目建设进展不及预期**：可能影响未来业绩增长。 - **应收账款风险**：2026Q2末应收账款达44.50亿元，存在回款压力。 - **资本开支波动**：若资本开支上行，可能影响现金流和盈利能力。 ## 投资建议 公司立足成都，拥有优质水务及固废资产，未来成长性明确。随着资本开支下降和在建项目陆续投产，自由现金流有望持续增厚，分红能力提升空间大。我们维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为21.08/22.81/24.26亿元，对应PE分别为10/9/9倍。