20161115-国金证券-兴蓉环境-000598.SZ-西南水务平台_围绕环保PPP发展全产业链_26页_2mb

公司总结：成都兴蓉环境

核心内容

成都兴蓉环境是一家以水务为核心业务，同时涉足污水处理、供排水管网工程、垃圾渗滤液处理及污泥处置等领域的环保企业。公司依托成都市国资委背景，具备较强的国资实力和项目经验，在环保PPP模式的推动下，公司有望在区市内乃至全国范围内广泛拓展项目。

主要观点

• 公司当前股价为6.26元，目标价为7.50-8.50元，首次评级为“买入”。
• 公司长期竞争力评级高于行业均值，显示出较强的市场地位和成长潜力。
• 公司在成都区域市场占据主导地位，供水和污水处理市占率分别高达80%和40%。
• 公司已获得成都市天府新区直辖区域564平方公里供水特许经营权，为未来业绩提供保障。
• 公司正推进港股发行上市，目标成为A+H跨境融资平台，增强融资能力。
• 公司业务结构以“兼容发展，一主多元”为核心，形成水务与环保产业并行发展的格局。

关键信息

业务情况

• 自来水制售业务：占公司营收约50%，拥有250万吨/日供水能力，其中成都地区238.8万吨/日，异地11.3万吨/日。预计2016-18年营收增长分别为12%、15%、18%，毛利率逐步下降。
• 污水处理服务：占公司营收约30%，处理能力达275万吨/日。公司正向膜技术深度处理转型，预计2016-18年营收增长分别为5%、10%、15%，毛利率下降速度放缓。
• 供排水管网工程：占公司营收约15%，2016年营收同比减少37%，但整体毛利率保持增长。预计2017-18年营收增长约30%，毛利率逐步提升。
• 垃圾渗滤液处理和污泥处置：公司已拥有2300吨/日垃圾渗滤液处理能力，污泥处理能力为400吨/日，计划扩展至1100吨/日。垃圾焚烧发电项目预计2016-17年底投运，新增垃圾处理能力3900吨/日，带来稳定的利润增长。

财务预测

• 预计2016-18年公司营收分别为31.85亿、37.42亿、44.66亿，净利润分别为8.48亿、9.69亿、11.50亿。
• 对应基本每股收益分别为0.284元、0.325元、0.385元，PE分别为22倍、19倍、16倍。
• 公司在2016年7月发行11亿元公司债，节约财务费用约2000万元。

估值与投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为7.5元。
• 估值基于PE模型，预计未来三年公司盈利能力和现金流将持续改善。

风险提示

• 融资不能满足资本开支及其他资金需求的风险。
• 在建工程规模较大，存在项目建成后固定资产折旧大幅增加的风险。
• 水源较为集中，存在水源污染的风险。
• 污水处理单价下调的风险。
• 现有项目建设不达预期的风险。
• 产能释放预期与实际有较大偏差的风险。

总结

成都兴蓉环境凭借其在水务领域的深厚积累和环保PPP模式的推动，正逐步向综合环保服务商转型。公司具备较强的区域市场控制力，同时拓展异地及新区项目，增强市场竞争力。未来，随着垃圾焚烧发电项目的陆续投运，公司有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的运营风险，但其在行业内的领先地位和多元化业务布局使其具备良好的增长潜力。