兴蓉环境 (000598) 2025年报&2026一季报总结
核心内容概述
本报告对兴蓉环境2025年年报及2026年第一季度财务表现进行点评，指出公司业绩稳中有进，自由现金流转正，分红比例提升，同时展望未来盈利增长及投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司在成都本地水务与固废处理领域具备持续增长潜力。
主要观点
- 业绩稳健增长：2025年公司营业收入微增0.21%，归母净利润小幅增长0.45%，毛利率提升2.66个百分点至44.11%，净利率略有下降。
- 自由现金流改善：2025年公司简易自由现金流首次转正，达3.34亿元，表明盈利结构优化及运营效率提升。
- 分红比例提升：2025年公司分红比例增至35%，同比提升7个百分点，体现了对股东回报的重视。
- 2026Q1业绩增长：营收同比增长3.15%，归母净利润增长3.86%，经营性现金流显著改善，资本开支持续下降。
- 项目推进良好：2025年成都自来水七厂三期投运，污水处理量与单价同步提升；2026Q1新增多个污水处理项目，预计年内陆续投产。
- 盈利预测调整：基于项目投产节奏、产能爬坡及信用减值影响，公司2026-2027年归母净利润预测由23.64/25.72亿元调降至21.08/22.81亿元，2028年归母净利润预计为24.26亿元。
- 估值持续走低：2025年P/E为10.37倍，预计2026-2028年将降至9.87倍、9.12倍、8.57倍，显示市场对公司未来盈利增长的预期。
关键信息
2025年财务表现
| 指标 |
金额（百万元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
9,068 |
+0.21% |
| 归母净利润 |
2,005 |
+0.45% |
| 毛利率 |
44.11% |
+2.66pct |
| 净利率 |
22.70% |
-0.01pct |
| 经营性现金流净额 |
37.01 |
+0.54% |
| 资本开支 |
33.66 |
-26.73% |
| 自由现金流 |
3.34 |
转正（2024年为-9.14） |
2026Q1财务表现
| 指标 |
金额（百万元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
20.87 |
+3.15% |
| 归母净利润 |
5.27 |
+3.86% |
| 经营性现金流净额 |
1.74 |
+51.25% |
| 资本开支 |
9.82 |
-24.35% |
分业务表现
| 业务板块 |
营收（百万元） |
同比变化 |
毛利率 |
污水处理量 |
处理均价（元/吨） |
| 自来水 |
26.80 |
+2.28% |
49.54% |
11.83亿吨 |
-0.60% |
| 污水处理 |
39.56 |
+8.63% |
42.05% |
14.42亿吨 |
+4.26% |
| 供排水管网工程 |
5.30 |
-45.97% |
- |
- |
- |
| 垃圾焚烧 |
7.52 |
-2.85% |
45.64% |
10.20亿度 |
+2.62% |
| 渗滤液处理 |
3.39 |
+8.49% |
- |
- |
- |
| 污泥处置 |
3.72 |
+11.61% |
- |
- |
- |
| 中水及其他 |
4.39 |
+13.67% |
- |
- |
- |
财务预测（2025-2028）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
9,068 |
9,649 |
10,250 |
10,745 |
| 归母净利润（百万元） |
2,005 |
2,108 |
2,281 |
2,426 |
| 毛利率（%） |
44.11 |
43.04 |
43.38 |
43.44 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
10.37 |
9.87 |
9.12 |
8.57 |
风险提示
- 项目进展不及预期；
- 应收账款周期延长；
- 资本开支可能上升。
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 投资逻辑：公司立足成都，拥有在建水务与固废处理项目，保障优质成长；长期自由现金流增厚空间大，分红比例逐步提升。
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 收盘价（元） |
6.97 |
| 一年最低/最高价 |
6.47/7.64 |
| 市净率（倍） |
1.03 |
| 流通A股市值（百万元） |
20,765.22 |
| 总市值（百万元） |
20,798.54 |
财务与估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
6.61 |
7.32 |
8.08 |
8.89 |
| ROIC（%） |
6.69 |
6.52 |
6.47 |
6.33 |
| ROE（摊薄，%） |
10.17 |
9.66 |
9.46 |
9.14 |
| 资产负债率（%） |
58.09 |
57.35 |
56.18 |
54.98 |
| P/B（现价） |
1.05 |
0.95 |
0.86 |
0.78 |
总结
兴蓉环境2025年业绩稳健，毛利率提升，自由现金流首次转正，分红比例提高，展现出良好的盈利能力和财务健康度。2026Q1业绩继续增长，资本开支下降，项目推进良好。公司未来盈利预测下调，但估值持续走低，显示市场对其长期成长空间的看好。分析师维持“买入”评级，认为其在成都本地水务与固废处理领域具备持续竞争优势，长期投资价值显著。
