20260726-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_同业存单一级提价还会持续多久_11页_1mb

债券市场专题研究：同业存单一级提价还会持续多久

核心内容概述

本报告分析了2026年7月26日同业存单市场的情况，重点探讨了1年期同业存单一级市场持续提价的原因及未来走势。核心观点认为，当前同业存单收益率已进入“愈跌愈买”区间，随着央行加大中期流动性净投放及降准概率提升，提价发行压力或将逐步缓解。

主要观点与关键信息

1. 同业存单一级市场提价原因

• 核心超储率偏低：2026年5月、6月商业银行体系核心超储率分别为0.51%、0.52%，低于过去三年平均值0.82%、0.99%，反映银行体系流动性紧张。
• 企业结汇与信贷投放中性：企业结汇和信贷投放对狭义流动性的边际贡献下降，主要由于美联储加息预期提升导致美元走强，以及市场对实体信贷提质增效的共识增强。
• 同业活期存款利率调降：促使商业银行减少现管类产品持有现金，增加同业存单市场融资需求。
• 央行操作变化：7月央行转为净投放8000亿元流动性，较前期的回笼操作明显转变。

2. 同业存单一级市场走势

• 收益率上行：过去一周（7月20日至24日），1年期国股行同业存单一级询价利率从1.46%逐步上升至1.48%，带动二级市场收益率同步上行至1.475%。
• 净发行趋势：2026年1月至4月同业存单净偿还约1.4万亿元，5月至6月净发行9083亿元，预计7月仍将延续净发行趋势。
• “愈跌愈买”区间：当前1.48%左右的1年期同业存单收益率可能已进入“愈跌愈买”区间，即随着收益率下降，市场参与度上升。

3. 央行流动性投放策略

• 短期流动性：通过逆回购操作削峰填谷，7月净投放8000亿元，较前期的回笼操作明显转变。
• 中长期流动性：预计下半年央行将加大中期流动性净投放力度，以应对政府债发行提速。
• 长期流动性：为防止长端收益率过快下行，央行更倾向于通过降准而非国债买卖方式投放流动性。

4. 同业存单发行与存量结构

• 发行结构：
  • 国有大型商业银行发行量最大，占比55%；
  • 股份制商业银行占比28%；
  • 城市商业银行占比24%；
  • 其他类型银行发行量较少，占比合计约11%。
• 存量结构：
  • 国有大型商业银行存量最大，占比38%；
  • 股份制商业银行占比26%；
  • 城市商业银行占比30%；
  • 其他类型银行存量较少，占比合计约6%。

5. 相对估值分析

• 利差指标：
  • 同业存单到期收益率（AAA）1年 - R007利差从2 bp扩大至7 bp；
  • 同业存单到期收益率（AAA）1年 - DR007利差从3 bp扩大至7 bp；
  • 10年国债 - 同业存单到期收益率（AAA）1年利差从27 bp缩小至25 bp，显示长端收益率下行压力。

风险提示

• 央行加速回笼流动性：可能导致同业存单市场压力重新上升。
• 美元指数快速上涨：可能改变人民币升值趋势，影响企业结汇需求。
• 狭义流动性向广义流动性传导：可能对整体市场流动性结构产生影响。

结论

随着央行加大中期流动性净投放和降准概率提升，当前同业存单收益率可能已进入“愈跌愈买”区间，提价发行压力或将逐步缓解。未来需关注央行流动性操作、美元走势及流动性传导机制对市场的影响。