20221218-光大证券-银行业流动性周报_对同业存单定价的_再审视__17页_2mb

报告摘要

行业研究：对同业存单定价的“再审视”

核心内容

本报告分析了2022年12月12日至12月18日的同业存单市场动态，并回顾了过去两次风险事件对同业存单市场的影响，探讨了当前同业存单定价变化的原因及未来趋势。同时，报告还涵盖了货币市场、债券市场、外汇市场的相关数据与分析。

主要观点

同业存单定价机制：同业存单“量缩价升”通常反映特定风险上行，最终在央行释放流动性后得到缓解。
当前同业存单利率走势：1Y国股NCD利率上行至2.72%，接近MLF利率，表明市场流动性紧张。
央行流动性操作：MLF工具不再“鸡肋”，市场对央行“长钱”供应的依赖增加。
司库负债挤压：尽管12月司库负债到期规模减少，但利率仍因配置需求不足而维持高位。
NSFR指标影响：NSFR对长期限同业存单的解释力下降，年末流动性缺口可能影响存单发行。
金融债市场：金融债收益率上行，信用利差维持中位数水平。
银行自营债券投资：11月银行增持利率债，但减持信用债。
外汇市场：美元兑人民币汇率走升，中美利差收窄，美债利率回落，美联储加息预期维持。

关键信息

一、同业存单定价的“再审视”

历史案例回顾：
- 2019年包商银行事件：导致低评级NCD发行受阻，发行成功率降至32.47%，城商行1Y-NCD价格普遍上行20bp。
- 2020年永煤、紫光信用违约事件：1Y NCD发行利率上行近30bp，央行通过OMO和MLF释放流动性。
当前情况：
- 12月15日，央行MLF净投放1500亿，低于市场预期。
- 1Y国股NCD利率上行至2.72%，接近MLF利率，显示流动性趋紧。
- 理财产品和广义基金配置需求萎缩，导致同业存单价格上行。
未来展望：
- 需要重新激活配置需求才能实现利率企稳或下行。
- 预计跨年之后流动性环境会改善，短端资金利率趋于下行，可能激活部分广义基金配置需求。
- NSFR解释力恢复需依赖信贷久期拉长及货币活化恢复。

二、同业存单市场数据

净融资规模：
- 本周NCD净融资规模为-1452亿，较上周少增3782亿。
- 12月NCD预计到期1.52万亿，备案额度使用进度为74%（国有行）、65%（股份行）、62%（城商行）。
发行压力：
- 12月主要银行NCD发行压力数据如下（单位：亿元）：
  - 工商银行：12月发行256亿，到期0亿，净融资256亿。
  - 农业银行：12月发行60亿，到期700亿，净融资-640亿。
  - 中国银行：12月发行479亿，到期123亿，净融资355亿。
  - 建设银行：12月发行204亿，到期1785亿，净融资-568亿。
  - 交通银行：12月发行810亿，到期2264亿，净融资-1454亿。
  - 邮储银行：12月发行0亿，到期0亿，净融资0亿。
  - 其他银行数据也显示净融资规模波动较大。

三、债券市场分析

政府债券：
- 本周政府债净融资规模8821亿，较上周多增18064亿。
- 下周政府债计划净融资约1566亿，其中国债1449亿，地方债117亿。
- 国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y期收益率分别录得2.32%、2.53%、2.71%、2.85%和2.89%。
金融债：
- 商业银行3年期AAA级普通债收益率为3%，较上周上行4bp。
- 信用利差维持中位数水平，期限利差收窄。
- 二级资本债收益率上行，信用利差走阔。

四、外汇市场动态

人民币汇率：
- 美元兑人民币即期汇率走升至6.97，较上周走升236点。
- 汇差收窄至-75点，较上周收窄33点。
美元指数与美债利率：
- 美元指数同上周持平为104.9点。
- 10Y美债利率回落至3.48%，较上周下行9bp。
- 美债10Y-3M期限利差倒挂程度走阔至-83bp。
- 中美利差为-59bp，较上周收窄9bp。
美联储政策预期：
- 12月点阵图显示2023年利率目标区间升至5%以上。
- 预计美联储2024年年中结束缩表。

下周要点梳理

LPR报价：12月20日公布，预计1Y、5Y-LPR维持3.65%、4.3%不变，5Y LPR可能小幅下调。
央行流动性操作：预计下周启动14D-OMO投放，基础货币净投放可能增加。
政府债券：下周计划净融资约1566亿，国债、地方债分别为1449亿、117亿。
金融债发行：预计12月商业银行债发行1696亿，到期663亿，净融资1033亿。
外汇市场：美元兑人民币汇率、美元指数、美债利率等指标维持高位或波动。

总结

报告指出，同业存单定价受多种因素影响，包括司库负债到期压力、配置需求变化及央行流动性操作。当前市场环境显示流动性趋紧，利率上行。未来需关注央行的流动性释放力度、配置需求恢复情况及NSFR指标的解释力变化。同时，外汇市场动态表明人民币汇率受美元走势影响，中美利差收窄，美债利率回落，美联储加息预期维持。

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