20221126-光大证券-银行业流动性周报_降准对同业存单的影响_17页_2mb

行业研究总结：降准对同业存单的影响

核心内容

本次报告聚焦于2022年11月23日国常会宣布“适时适度”运用降准等货币政策工具，以及11月25日央行宣布全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。报告从银行司库视角出发，重点分析此次降准对同业存单市场的影响，并结合货币市场、债券市场及外汇市场情况，探讨未来货币政策方向。

主要观点

1. 降准幅度克制：本次降准为0.25个百分点，是继2022年4月后再次“减半降准”，释放资金约5000亿元。央行此举意在补充银行“长钱”，降低司库头寸管理压力，同时避免过度投放流动性。
2. 未置换MLF：央行未提及置换MLF，预计12月15日MLF将等量或小幅增量续作，这有助于稳定银行的长期资金来源。
3. 同业存单利率回落：在降准宣布后，1Y国股NCD利率回落至2.39%，市场情绪有所缓和，同业存单利率上行行情基本结束。
4. 流动性监管指标达标：尽管司库负债集中到期，NSFR仍高于100%的监管要求，流动性监管指标无明显压力。
5. 降息必要性不大：短期内降息空间有限，主要因为信贷供需矛盾、监管从存量端降低贷款利率、以及负债成本管控压力增大。

关键信息

一、降准对同业存单的利好分析

• 流动性监管指标：截止10月末，NSFR为106.43%，预计12月末为106.14%，仍高于监管要求，流动性无明显压力。
• 司库头寸管理：10月8日-11月25日司库长钱缺口为8875亿，11月28日-12月31日缺口预计为-364亿，基本实现资金来源与运用的匹配。
• 同业存单利率：1Y国股NCD利率从高位回落，表明市场对长钱的渴求得到缓解。

二、货币政策展望

• 降准常态化：0.25个百分点将成为“新标尺”，预计2023年4月和10月为可能的降准窗口期。
• 降息可能性低：当前信贷供需矛盾较大，且监管已着手从存量端下调贷款利率，短期内降息必要性不大。

三、市场表现

• 货币市场：OMO日度投放量回归百亿以内，DR001和DR007分别录得1.03%和1.73%，短端资金利率进一步下行。
• 同业存单市场：11月NCD净融资规模为1552亿，较上周少减2977亿，显示市场活跃度有所下降。
• 债券市场：10Y国债收益率保持稳定，商业银行3年期普通债收益率下行13bp，信用利差收窄。
• 外汇市场：美元兑人民币即期汇率走升340点至7.16，人民币贬值预期小幅升温；美元指数下降0.9点至106点，中美利差倒挂程度有所收窄。

下周要点梳理

1. OMO操作：央行7D-OMO累计到期230亿，可能延续本周小幅放量续作模式。
2. 政府债券发行：下周政府债计划净融资约617亿，国债、地方债净融资分别为521亿和96亿。
3. 重要数据：关注中国11月财新制造业PMI、美国10月核心PCE物价指数、美国11月ISM制造业、美国11月非农及失业率等。

一周回顾

2.1 货币市场

• 资金市场：OMO日度投放量回归百亿以内，基础货币净回笼3780亿。
• 短端资金利率：DR001进一步下行至1.03%，DR007上行至1.73%。
• NSFR变化：10月NSFR回落至106.4%，流动性监管指标有所改善。

2.2 债券市场

• 同业存单：1Y国股NCD利率下行至2.39%，NCD-MLF利差回归至2021年中以来中位数。
• 金融债：3年期AAA级普通债收益率为2.73%，信用利差收窄。
• 商业银行资本补充工具：净融资规模为-496亿，显示资本补充压力较大。
• 银行自营债券投资：10月银行增持利率债3994亿，减持信用债1091亿，显示投资偏好有所变化。

2.3 外汇市场

• 人民币汇率：美元兑人民币即期汇率走升340点至7.16，人民币贬值预期小幅升温。
• 美元指数：下降0.9点至106点，美元指数走弱。
• 美债利率：10Y美债利率下行至3.68%，中美利差倒挂程度有所收窄。
• 美债利差：10Y-3M利差倒挂程度加深，经济衰退担忧升温。

总结

本次降准0.25个百分点对同业存单市场起到了一定的利好作用，缓解了市场对长钱的渴求，降低了司库头寸管理压力。尽管市场对降息有所期待，但当前环境下降息必要性不大。随着流动性环境改善，同业存单利率有望逐步回落，但仍需关注后续政策动向及市场变化。