> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年4月份债券市场中同业存单的供需矛盾及市场影响，重点探讨了流动性变化、同业存单利差走势、政府债发行情况及市场参与者的资金行为。 ## 主要观点 - **4月份同业存单供需矛盾加剧**：由于4月为传统信贷投放小月，商业银行“缩表式宽松”趋势可能持续，同业存单净偿还规模扩大，导致市场供需失衡。 - **“资产决定负债”逻辑持续影响**：商业银行在资产负债匹配前提下，资产端增长放缓将对负债端产生抑制作用，从而减少同业存单的发行需求。 - **监管政策影响市场行为**：央行加强对“削减货币政策传导”的市场行为规范，如同业大额活期存款自律措施及银行理财净值型产品监管，推动广义基金增配同业存单等现金替代品。 - **资金面宽松预期下利差可能倒挂**：随着供需矛盾的加剧，同业存单利差或延续低位，甚至可能出现负利差，即1年期同业存单收益率低于R007。 - **市场情绪保持宽松**：回购市场成交活跃，资金情绪指数维持高位，显示市场整体流动性较为充裕。 ## 关键信息 ### 1. 同业存单供需矛盾 - **发行情况**：2026年年初至3月21日，同业存单净偿还9850亿元，而2025年同期为净发行17693亿元。 - **监管影响**：自2024年起，商业银行经济增加值以利润指标为主，规模情节下降，进一步抑制同业存单发行意愿。 - **资金需求增长**：广义基金因大额活期存款利率下调，持有现金收益下降，促使增配同业存单等现金替代品，带动市场对同业存单的需求上升。 - **利差走势**：在供需失衡情况下，1年期同业存单收益率可能低于R007，形成负利差。 ### 2. 狭义流动性分析 - **短期流动性**：央行通过质押式逆回购进行削峰填谷操作，短期流动性净投放为658亿元。 - **机构行为**： - **资金供给**：大行净融出处于季节性高位，中小银行净融出则相对较低。 - **资金需求**：绝对融资余额高，但相对杠杆率较低，显示市场对资金的需求与供给不匹配。 - **回购市场**：资金量宽价稳，市场情绪宽松，资金情绪指数维持高位。 ### 3. 政府债发行情况 - **下周净缴款**：政府债净缴款较为稳定，预计未来一周净缴款合计为5664亿元。 - **期限结构**： - **国债**：2026年发行期限在1年以内、1-3年、3-5年、5-10年、10年以上的发行量分别为11,000亿元、9,300亿元、4,250亿元、9,650亿元、1,300亿元。 - **地方债**：2026年发行期限在1年以内、1-3年、3-5年、5-10年、10年以上的发行量分别为58.46亿元、538.72亿元、1,423.34亿元、12,640.32亿元、16,143.17亿元。 ### 4. 同业存单市场 - **绝对收益率**：SHIBOR收益率曲线及AAA同业存单收益率曲线显示市场利率处于低位。 - **发行和存量结构**： - **发行结构**：国有大型商业银行发行量占比最高，股份制银行和城市商业银行次之，农村商业银行及民营银行发行量相对较少。 - **存量结构**：国有大型商业银行存量余额占比最高，达39%，股份制银行和城市商业银行分别为36%和21%。 - **相对估值**： - 同业存单到期收益率（AAA）与R007、DR007的利差保持低位，分别为3bp和7bp。 - 10年国债与1年期同业存单的利差为31bp，处于历史低位。 ## 风险提示 - **央行投放不及预期**：若央行流动性投放不足，可能加剧市场资金紧张。 - **人民币升值趋势发生变化**：汇率波动可能对债券市场产生影响。 - **狭义流动性向广义流动性加速传导**：流动性变化可能更快地影响市场整体状况。 ## 投资评级说明 - **利率债**：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：根据信用风险变化，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出决策。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 相关报告 1. 《事件冲击后，关注3~5Y二永》2025.10.11 2. 《把握事件冲击后的调仓机会》2025.10.11 3. 《天安财险违约分析与启示》2025.10.10