20220322-国海证券-2021Q4财报点评_营收阶段性承压_利润率改善显著_追求长期高质量发展_12页_822kb

拼多多2021Q4财报总结

核心内容

拼多多2021Q4财报显示，公司实现营业收入272亿元，同比增长3%，环比增长27%。尽管营收增速放缓，但公司盈利表现超预期，毛利润同比增长38%，营业利润同比增长437%，净利润同比增长581%，Non-GAAP归母净利润同比增长4676%。年度GMV同比增长46%，达到24,410亿元。

主要观点

• 营收与利润表现
  营收低于市场预期，主要由于用户增长放缓和购买活动波动，但利润增长显著，主要受益于一次性返佣及费用控制。

• 用户增长与ARPU
  年度活跃用户达8.69亿，月度活跃用户达7.33亿，环比下降810万。年度ARPU达108.2元/年，同比增长43%；每个活跃买家的年度支出同比增长33%，达到2810元。用户基数接近中国互联网网民总数，未来单用户支出的提升将成为业绩增长的主要动力。

• 3P模式与交易佣金
  3P模式收入持续增长，交易佣金收入贡献显著。2021Q4在线市场服务营收224亿元，交易佣金营收47亿元，商品业务营收0.82亿元。3P模式收入占比提升，其中交易佣金收入占总营收比例逐步增加，主要受益于多多买菜业务的快速发展。

• 农业科技创新与投入
  农业科技仍是战略重点，通过AI、数字化和互联网技术推动农业“产供销”向“销供产”演进。公司持续投入“百亿农研”项目，旨在提升农业科技水平和普惠性，推动农业产品流通效率和品质提升。

• 多多买菜业务进展
  多多买菜GMV预测为315亿元，季度环比增长47%。公司通过创新推出代收点项目，提升团长收入和平台效率，同时完善主站履约体系。目前该项目因资质问题部分叫停，未来有望实现双赢。

关键信息

财务指标

盈利预测与投资评级

• 2022-2024年营收预测：1,190/1,501/1,837亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：125/190/271亿元
• 2022年目标市值：7,077亿元
• 目标价：88.8美元
• 投资评级：买入（首次覆盖）

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 互联网政策监管和估值调整风险
• 零售行业竞争加剧
• “百亿农研”进展不及预期
• 多多买菜新业务进展不及预期
• 附录中的业绩电话会纪要为研究员整理，可能与公司实际观点存在差异

分业务分析

拼多多主站业务

• GMV预测：2021Q4主站GMV约7431亿元，同比增长30%
• 农业科技布局：通过“农地云拼”模式，推动农业产品品牌化，提升流通效率，完善农村物流体系
• 合作与进展：与浙江大学、中国农业大学、中国邮政等机构合作，计划三年打造150个农业产品基地

多多买菜业务

• GMV预测：2021Q4 GMV约315亿元，季度环比增长47%
• 降本增效：持续优化成本结构，通过代收点项目提升履约效率和团长收入
• 当前挑战：代收点项目因资质问题部分叫停，平台正在积极改善

总结

拼多多在2021Q4财报中展现出显著的盈利能力提升，尽管营收增速放缓，但通过费用控制和一次性返佣，公司实现了远超预期的利润增长。用户基数接近互联网网民总数，未来单用户支出增长将成为关键增长点。3P模式收入占比提升，尤其是交易佣金收入的增长，显示出公司在新业务上的强劲表现。农业科技和多多买菜业务作为公司长期战略重点，持续推动公司向高质量发展转型。尽管存在一定的风险因素，公司仍被给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。