20220322-天风证券-3月第4周资产配置报告_风险定价-A股信心阶段性修复窗口开启_6页_589kb

风险定价-A 股信心阶段性修复窗口开启总结

核心内容

本报告分析了2022年3月第3周和第4周中国及全球主要资产的表现，重点关注A股市场信心的阶段性修复、债券市场流动性预期的变化、商品市场对俄乌冲突的定价、汇率走势以及美债期限结构对市场的影响。

主要观点

1. 权益市场：A股信心修复窗口开启

• 市场情绪改善：3月15日中国驻美大使秦刚发表文章缓解外资对中国经济的担忧；3月16日国务院金融稳定发展委员会会议释放积极信号，A股行情出现180度逆转。
• 行业表现分化：金融股止跌回弹，周期股、消费股、成长股下跌；大盘股表现优于中盘股。
• 交易拥挤度下降：中证500拥挤度维持在中低位置，沪深300和上证50拥挤度接近超卖区间。
• 估值水平偏低：Wind全A估值处于【偏便宜】区间，金融、周期、成长估值均处于【很便宜】或【便宜】水平。
• 北向资金流出缓解：3月第3周北向资金净流出166.92亿，但后两个交易日转为净流入，预计大幅流出趋势将缓解。

2. 债券市场：流动性收紧预期有所回落

• 资金面平稳：央行净投放1900亿，资金面保持平稳，流动性溢价维持在【较宽松】水平。
• 中长期流动性预期中性：市场对未来流动性环境预期回归中性，对短期货币宽松交易不积极。
• 期限价差走平：美债期限利差下降，部分出现倒挂，反映市场对经济衰退的预期增强。
• 信用溢价分化：高评级信用债估值偏便宜，中低评级信用债估值偏贵，内部分化加剧。

3. 商品市场：原油供给冲击定价暂告一段落

• 油价回落：布伦特油价下跌6.45%，回到100美元附近盘整。
• 能源品风险溢价低位：原油、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【贵】。
• 基本金属涨跌互现：LME铜上涨，沪铝上涨，沪镍下跌。
• 贵金属情绪偏悲观：伦敦现货金价下跌3.36%，黄金ETF持仓小幅上升，但市场情绪仍偏中性偏悲观。

4. 汇率市场：美元指数回落，人民币性价比下行

• 美元指数下跌：3月第3周美元指数下跌0.9%至98.23，避险情绪有所降温。
• 人民币估值偏贵：人民币风险溢价处于历史低位，估值较贵，但短期看多情绪中性偏高。
• 中美利差收窄：人民币性价比下行至历史低位，但出口强劲支撑其币值稳定。

5. 海外市场：美债期限结构倒挂，紧缩与衰退矛盾凸显

• 美债利率上行：10年期美债名义利率回升14bp至2.14%，实际利率上行22bp至-0.72%。
• 期限结构走平：多段期限利差倒挂，显示市场对经济衰退的预期增强。
• 美元流动性溢价走陡：离岸美元流动性溢价维持高位，反映市场对美元流动性紧缩的担忧。
• 美股上涨：道琼斯、纳斯达克和标普500创年初最大周涨幅，但风险溢价仍处于中性或偏贵水平。

关键信息

• A股情绪改善：金融委会议后A股行情逆转，市场信心阶段性修复，基本面兑现和情绪压制的板块将表现突出。
• 北向资金流出缓解：3月第3周北向资金净流出规模小于2020年3月第2周，预计趋势将缓解。
• 美债期限结构倒挂：多段期限利差倒挂，显示市场对经济衰退的预期增强，紧缩与衰退成为定价矛盾。
• 商品市场风险溢价偏低：能源品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值偏贵。
• 人民币性价比下行：中美利差收窄，人民币估值较贵，但出口强劲支撑其币值稳定。

风险提示

• Omicron致死率超预期
• 出口回落快于预期
• 货币政策超预期收紧

图表摘要

• 图1：3月第3周各类资产收益率
• 图2：3月第4周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：3月第4周海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：美债期限结构快速走平

总结

本报告指出，A股市场信心阶段性修复窗口开启，商品市场对原油供给冲击的定价暂告一段落，债券市场流动性预期有所回落，汇率市场美元指数回落，人民币性价比下行，而海外市场则面临紧缩与衰退的定价矛盾。整体来看，市场情绪和资产配置策略正在发生积极变化，投资者可关注情绪修复、估值优势和流动性改善带来的交易机会。