20241014-东吴证券-Low-α射线球形氧化铝取得阶段性成果_打开高质量发展空间_3页_473kb

报告总结：天马新材（838971）Low-α射线球形氧化铝取得阶段性成果，打开高质量发展空间

1. 重要在研产品发展阶段
   天马新材的核心在研产品为Low-α射线球形氧化铝粉体，具备低α射线、高导热率、绝缘性优良、粒径分布可控等特性，主要用于高端芯片封装领域。该产品放射性元素含量低于5ppb，现阶段已完成核心技术掌握，处于中试向产业化过渡阶段，即将与下游客户开展样品验证。

2. 产能扩张与盈利能力提升
   公司计划在2024年进入产能释放新周期，新增6万吨产能（电子陶瓷、电子玻璃、勃姆石、球形氧化铝），产能将在未来2年内逐步释放。研发中的球形氧化铝新品售价大幅提高，叠加国产替代加速推进，预计将显著提升公司毛利率和盈利水平。产品体系升级有望开辟新利润增长点。

3. 产品结构优化与市场定位提升
   在研产品取得阶段性成果标志着公司在高性能芯片封装材料领域取得进展，进一步丰富产品结构，构建多层次（基础、核心、高端）精细氧化铝材料矩阵。公司目标打造高端精细氧化铝粉体材料产业基地，增强在行业中的竞争力。

4. 投资评级与财务预测
   东吴证券维持“买入”评级，基于公司未来成长性及下游市场潜力。调整后的盈利预测如下：

   • 归母净利润：2024E为4.6亿元（前值5.2亿元），2025E为7.0亿元，2026E为9.7亿元。
   • 对应PE从当前32倍逐步降至2026年的15倍。

5. 风险提示
   需关注原材料价格波动、新业务推进不及预期、宏观经济及政策变化等风险。