20250514-交银国际证券-聚焦高质量会员增长_关注SVIP运营及利润释放_8页_452kb

腾讯音乐（TMEUS）2025年一季度财报显示，公司收入达736亿元人民币，基本符合市场预期，但经调整归母净利润为212亿元人民币（同比+25%），略超预期5%。具体来看，音乐订阅收入同比增长166%，其中音乐会员收入接近123亿元人民币，环比增加190万，月ARPPU达114元人民币（同比+8%）。非会员业务收入同比增长14%，主要受广告及艺人周边带动。非订阅收入同比下降12%，但好于预期。公司上调2025年经调整净利润预测3%至89亿元人民币，维持SOTP目标价17美元/66港元，其中音乐业务目标价14美元（参考20倍市盈率），社交业务目标价1美元（基于8倍市盈率）。

2025年二季度展望显示，音乐订阅收入预计同比增长16%，会员净增150万，月ARPPU或同比提升9%至116元人民币。公司聚焦高质量会员增长，下调全年会员净增预期至610万，上调月ARPPU增长预期至122元人民币。非订阅收入预计同比增长25%，主要受益于激励广告、演唱会及粉丝经济。社交娱乐及其他业务收入降幅调整为13%，反映短期运营改善。预计2025年总收入31,177亿元人民币，毛利率将维持45%左右，经营利润率提升至31%-35%。公司认为订阅及广告收入增长、自制内容扩张将推动毛利率优化，股东回馈持续。

财务预测显示，2025-2027年收入分别达31,177亿元人民币、34,222亿元人民币、37,710亿元人民币，调整后净利润分别为8,905亿元人民币、10,038亿元人民币、11,448亿元人民币，净利率维持25-30%。财报强调会员权益、粉丝经济及长音频对SVIP增长的拉动作用，预计ARPPU提升效果将优于会员数增长。公司市值约200亿美元，股价目标价17美元，潜在涨幅157%。交银国际维持“买入”评级，认为腾讯音乐在线音乐业务稳健增长，盈利能力和市值表现有望改善。