2018年油服行业投资策略_原油新平衡_油服新起点_29页_1mb

2018年油服行业投资策略总结

核心内容

2018年油服行业投资策略指出，尽管油价上涨幅度超过30%，但油服个股普遍下跌20%-30%。这主要是由于油价与油服股价存在时间滞后性，油服订单的回暖预计将在3-6个月内显现。从中长期来看，油价运行区间趋于稳定，油服板块将温和复苏，具备竞争力的油服龙头有望实现盈利持续增长。

主要观点

• 短期预期差：油价上涨对油服行业的影响存在时间滞后，油服订单回暖将在3-6个月后显著体现。
• 中长期复苏：预计2018年油价处于较为舒适的位置，油公司适当增加资本开支将推动油服订单温和复苏。
• 盈利能力提升：油服行业的盈利能力将逐步改善，但整体提升幅度有限，只有具备竞争力的公司才能实现盈利增长。
• 区域差异明显：陆上油服好于海洋油服，北美地区表现优于中东及其他陆地市场，而海洋石油开发复苏将较为缓慢。

关键信息

油价与油服的传导关系

• 油价与油企资本开支基本同步，但存在3-6个月的滞后性。
• 陆上油服订单滞后油价3个月，海上油服滞后6个月。
• 2017年油公司资本开支适度增长，但整体仍处于观望状态，中石化甚至下调了资本开支预期。

原油供需情况

• 2017年第二季度开始进入供小于求状态，季度短缺量从30万桶/天增至110万桶/天。
• 预计2018年原油供需将逐步恢复平衡，各季度短缺量分别为-40万桶/天、20万桶/天、150万桶/天、140万桶/天。
• 美国非常规原油产量预计2018年增长82万桶/天，达到548万桶/天。

油服行业市场变化

• 全球油服市场在2015-2016年累计下滑40%，2017年有所回升。
• 北美市场下滑幅度最大，累计下滑约2/3；其他地区下滑约1/3。
• 油服行业服务产能利用率从50%回升至65%-80%，其中美国部分已达到100%。

个股选择与业绩弹性

• 通源石油：首选个股，有业绩支撑，预计2018年利润为1.5-2亿元，受益于美国页岩油产量增长。
• 杰瑞股份：财务状况良好，海外固压设备需求有望释放。
• 中海油服：2017年二三季度扭亏为盈，平台利用率回升，估值20倍，存在交易性机会。
• 海油工程：2017年盈利改善但低于预期，估值27倍，存在交易性机会。
• 安东油服：订单充足，盈利回升显著，现金流问题正在积极解决。
• 杰瑞、中海油服、通源石油、安东油服：被推荐为具有较高业绩弹性的个股。

油服龙头盈利能力回升

• 中海油服：2017年毛利率提升，净利率从负值转为正值。
• 海油工程：毛利率改善，净利率从负值转为正值。
• 杰瑞股份：毛利率稳定，净利率逐步提升。
• 通源石油：毛利率稳定，净利率提升显著。

市场预期差

• 油价上涨对油服行业的影响存在时间滞后，订单回暖将迟于油价上涨。
• 油价从40美元/桶上涨至60美元/桶，已充分消化页岩油产量预期。
• 油服板块整体下跌10%-30%，但2017年盈利在改善但低于预期。

油服市场结构

• 海外市场：全球油服市场中，海外市场收入占比显著高于国内市场，部分企业海外收入占比达50%以上。
• 中国油服市场：国有油服企业仍占据主导地位，市场集中度较高。

油服行业展望

• 增量机会：陆上和北美油服存在增量机会，海上油服复苏将较为缓慢。
• 净利率与油价关系：不同油价区间下，各油服公司的净利率差异较大，油价在60美元/桶以上时，盈利能力显著提升。

总结

2018年油服行业将面临油价上涨带来的订单回暖，但整体盈利能力提升有限。具备竞争力的油服龙头公司有望实现盈利增长，尤其是北美和陆上市场。推荐关注杰瑞、中海油服、通源石油和安东油服，这些公司具备较高的业绩弹性和市场潜力。