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中集集团空港业务整合与未来发展分析

核心内容概述

中集集团（000039.SZ）于2018年2月6日宣布将空港业务注入中国消防，通过这一交易，公司将进一步整合其机场设施设备及特种车辆业务，打造空港业务独立融资平台。此次交易包括德利国际和中集天达的股权注入，使得中国消防成为中集集团的控股子公司，从而实现空港业务的独立运营。

主要观点与关键信息

1. 空港资产注入中国消防，业务整合迈出关键一步

• 交易内容：中集集团将德利国际（78.15%股权）及中集天达（30%股权）分别以38亿元和6亿元注入中国消防。
• 交易结果：交易完成后，中集集团对中国消防的持股比例将超过50%，中国消防将成为其控股子公司。
• 业务转移：登机桥、自动化物流、地面支持设备、立体停车库等空港业务将转移至中国消防，形成独立运营平台。
• 协同效应：通过整合，将实现资本市场、销售市场和集团资源共享的三大协同效应。

2. 交易估值合理，业务整合协同效应显著

• 德利国际估值：交易价格38.07亿元，对应2016年净利润1.12亿元，PE为34倍；预计2017年净利润1.46亿元，对应PE为26倍。
• 同业比较：参考同业公司PE水平（平均38倍），JBT PE为40倍，德利国际作为全球登机桥龙头企业，估值处于合理区间。
• 业务前景：空港板块业务将保持高速增长，尤其在自动化物流、GSE和APS市场。

3. 空港业务独立上市，设备龙头有望加速发展

• 业务板块：公司空港业务涵盖登机桥（PBB）、GSE、MHS、APS等，其中登机桥为全球龙头。
• 市场布局：公司产品已覆盖全球近60个国家和200多个机场，2018年将在美国设立生产基地，2019年产品将投放美国市场。
• 业务增长：预计2017-2021年，GSE市场CAGR为44.6%，MHS市场CAGR为23.1%，APS市场CAGR为18.1%。

4. 投资建议与财务预测

• 投资建议：公司为全球集装箱龙头，业务多点开花，未来盈利和估值具备较大上升空间，继续给予买入-A评级，6个月目标价为25.58元。
• 财务预测：
  • 2017-2019年净利润预计分别为25.76亿元、36.95亿元、42.73亿元。
  • EPS预计分别为0.86元、1.24元、1.43元。
  • 市盈率预计分别为23.6倍、16.5倍、14.2倍。
  • 市净率预计分别为2.1倍、2.0倍、1.8倍。
  • 净利润率预计分别为3.6%、4.4%、4.5%。
  • ROE预计分别为9.0%、11.9%、12.6%。
  • ROIC预计分别为5.7%、7.4%、8.4%。

风险提示

• 收购整合进度不达预期：可能导致业务整合效果不及预期。
• 登机桥市场拓展不达预期：影响公司未来在美国市场的拓展。

业务板块分析

3.1 机场地面支持设备（GSE）

• 市场增长：全球GSE市场预计2017-2021年CAGR为15.6%，中国GSE市场CAGR为44.6%。
• 公司地位：公司机场摆渡车销量全球第二，预计市占率90%以上。
• 产品升级：持续推出新产品，包括纯电动双头摆渡车、电动飞机牵引车等，推动高端化发展。

3.2 自动化物流系统（MHS）

• 市场增长：国内自动化物流市场预计2017-2021年CAGR为23.1%，市场规模将达到266亿元。
• 应用领域：主要应用于快递、电子商务、机场运营等领域，合计占比约17%。
• 产品布局：公司计划推出AGV、KTLS-Ⅱ高速循环分类器、3D智能设计系统等新产品，提升系统集成能力。

3.3 自动停车系统（APS）

• 市场增长：国内APS市场预计2017-2021年CAGR为18.1%，市场规模将达到306亿元。
• 产品类型：包括升降横移式、垂直升降式、巷道堆垛式、垂直及水平循环式、简易升降式停车系统。
• 市场合作：与中建钢构、中兴通讯等企业达成战略合作，推动立体车库项目发展。

财务报表预测与估值数据

• 利润表：预计2017-2019年净利润分别为25.76亿元、36.95亿元、42.73亿元。
• 资产负债表：资产负债率预计从66.8%上升至69.9%。
• 现金流量表：经营活动现金流量预计从-3,610.2百万上升至5,866.7百万。
• 财务指标：ROE、ROA、ROIC等指标均有显著提升，公司盈利能力和运营效率增强。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。

分析师声明

• 声明内容：王书伟、李倩倩等分析师声明其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。

免责声明

• 声明内容：本报告仅供安信证券客户使用，不构成任何投资建议，且不保证信息的完整性与准确性。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳。
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹。
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢。

总结

中集集团通过将空港业务注入中国消防，不仅实现了业务的独立运营，还增强了其融资能力、市场拓展能力和资源共享能力。此次交易估值合理，业务整合将带来显著的协同效应。公司未来在登机桥、GSE、MHS和APS等领域具备良好的增长潜力，值得投资者关注。