20180417-华创证券-油服行业深度报告_油价企稳_油服行业凤凰涅磐_44页_2mb

报告摘要

油服行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了全球油服行业在油价企稳背景下的发展趋势，重点探讨了供需格局改善、油价中枢上移对油服行业的积极影响，以及美国页岩油供给弹性有限、国内油服市场复苏等因素对行业发展的推动作用。报告还对相关上市公司进行了推荐分析，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 油价中枢有望逐步上移

历史回顾：自2014年起，由于美国页岩油产量增长和OPEC限产政策未执行，国际油价大幅下跌。2016年底OPEC与俄罗斯达成减产协议，推动油价反弹，2018年多次触及70美元/桶。
限产延续性：OPEC及俄罗斯的限产协议有望延续，主要因财政平衡需求和沙特阿美上市的推动。
美国页岩油影响：页岩油厂商的合理回报水平在65-70美元/桶区间，未来该区间可能逐步上移。页岩油供应增长弹性有限，主要受钻机活跃数、完井情况、库存井数量和衰减率等因素影响。

2. 油服行业受益于油价上移

美国库存井完井需求：油价回升至70美元/桶以上将激发库存井完井投资，带动压裂和射孔服务及设备需求增长。
国内油服市场：受原油进口依赖度高及“煤改气”政策影响，国内油气开发需求旺盛，推动油服市场增长。
推荐标的：杰瑞股份、通源石油、中海油服、中曼石油等具备技术和经验壁垒的优质企业。

3. 油价变化对油气公司资本支出影响

资本支出滞后：油气公司资本支出通常滞后油价约一年，随着油价企稳，资本开支将逐步回升。
国内资本支出增长：2018年“三桶油”资本支出计划同比增长14.27%，中海油增长40%-60%，中石化增长17.73%。

4. 油服行业面临的风险

地缘政治风险：如中东局势、北非国家安全形势等可能影响原油供应。
全球经济复苏不及预期：若全球经济复苏缓慢，可能抑制原油需求增长，进而影响油价及油服行业表现。

关键信息

2.1 限产协议执行情况

OPEC减产：2016年底减产约120万桶/日，2017年执行率为79.67%，2018年有望延续。
俄罗斯减产：减产60万桶/日，执行率波动较大，但其减产方式（减少新井钻探和自然衰减）限制了供给弹性，需3-5年周期恢复产量。

2.2 美国页岩油供给特点

单井产量与成本：页岩油单井产量随开发区域转移而下降，成本上升，盈亏平衡点逐步上移。
钻机活跃数与完井率：活跃钻机数增速高于产量增速，完井率低下，库存井数量增加，导致供给弹性受限。
衰减率：新井投产后第二个月衰减率高达70%，随后下降至5%左右，影响产量持续增长。

2.3 油价与油服需求关系

完井投资门槛：油价需达到65-70美元/桶以上，才能推动库存井完井投资，带动油服需求。
国内油服市场：随着国内油气开发加速，油服行业将率先受益，尤其是具备技术优势和经验壁垒的企业。

2.4 油服行业推荐标的

杰瑞股份：主营油田服务及设备，客户覆盖全球，技术实力强，推荐理由：国内需求增长、国际市场份额扩大。
通源石油：复合射孔技术领先，业务覆盖国内外，推荐理由：技术优势明显，海外业务拓展能力强。
中海油服：海上油田服务龙头，技术实力强，推荐理由：国内海上开发需求增长，具备行业领先地位。
中曼石油：核心人员来自三桶油体系，作业区域在伊拉克，具备较强技术及经验壁垒。

油价与全球原油供需趋势

1.1 全球原油消费增长

2008年以来，全球原油消费保持稳定增长，复合增速1.19%。
亚太地区成为最大原油消费区，2016年消费量达15.57亿吨。
经济复苏带动需求：IMF和OECD预计2018年全球GDP增速为3.7%，带动原油需求增长，EIA预测2018年全球原油消费量增长170万桶/日。

1.2 全球原油供给格局

主要产油国：OPEC国家、北美、俄罗斯是全球主要原油生产国。
OPEC与非OPEC对比：非OPEC国家产量更大，但OPEC国家单个产量更高，对全球供给有较大影响。
产量变化：2016年全球原油产量达43.82亿吨，OPEC国家产量18.64亿吨，非OPEC国家产量25.18亿吨。

油服行业前景展望

结构性增长：油价中枢上移将推动油气公司资本支出增长，带动油服行业结构性需求提升。
技术壁垒与市场优势：具备技术和经验优势的油服公司将在行业复苏中占据有利位置。
行业风险：需警惕地缘政治风险和全球经济复苏不及预期等不利因素。

总结

油服行业在油价企稳背景下迎来发展机遇，主要受益于OPEC及俄罗斯的限产政策、美国页岩油供给弹性受限、国内油气开发需求增长等因素。油价中枢有望逐步上移至70美元/桶以上，推动油服需求回暖，尤其是完井、压裂等环节。具备技术优势和国际业务布局的优质企业如杰瑞股份、通源石油、中海油服、中曼石油等值得关注。同时，行业仍面临地缘政治和全球经济复苏不及预期等风险，需谨慎评估。

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