20220801-中国银河-涪陵榨菜-002507.SZ-2022年半年报点评报告_Q2盈利显著改善_H2延续向好趋势_3页_702kb

涪陵榨菜（002507）2022年半年度报告点评总结

核心内容

业绩表现

• 2022年H1营收：14.2亿元，同比增长5.6%；折合2022年Q2营收为7.3亿元，同比增长15.0%。
• 2022年H1净利润：5.2亿元，同比增长37.2%；折合2022年Q2净利润为3.0亿元，同比增长74.7%。
• 净利率：2022年Q2为41.2%，同比提升14.1个百分点。
• 毛利率：2022年Q2为57.7%，同比微降1.2个百分点，主要受运费调整影响，但青菜头价格已回落，毛利率环比改善。

业绩改善原因

• 提价效应：2021年底提价对2022年Q2收入和利润产生显著拉动。
• 主动控费：公司有效控制销售费用，2022年Q2销售费用率降至10.8%，同比下降15.5个百分点。
• 成本回落：青菜头价格回落减轻了公司成本压力，毛利率有所回升。

主要观点

短期趋势

• 渠道库存良性：2022年H1末经销商数量为2770家，较2021年末下降8.6%，主要受市场整合和宏观需求影响。
• 疫情催化：3月底以来，疫情推动了居家消费，提升了终端动销和渠道备货积极性。
• 业绩高弹性预期：随着需求恢复和提价红利释放，预计2022年H2业绩将持续改善。

长期发展趋势

• 渠道下沉：公司在低线城市及区域市场仍有较大拓展空间，未来将持续推进渠道下沉以实现收入增长。
• 餐饮渠道拓展：公司正在稳步拓展餐饮渠道，长期看好B端市场放量。
• 产能扩张：通过定增计划新增40.7万吨原料窖池和20万吨榨菜产能，为业务扩张提供支撑。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.9亿元、11.4亿元、13.2亿元，同比增速分别为33.7%、14.6%、15.9%。
• 估值：当前股价对应PE为26.66倍，低于调味品可比公司平均PE 53倍，估值具备吸引力。

风险提示

• 需求复苏不及预期：若消费复苏缓慢，可能影响业绩增长。
• 渠道下沉进度不及预期：若渠道拓展受阻，可能限制收入增长。
• 食品安全问题：可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。

分析师信息

• 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品等行业。
• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，消费行业研究经验丰富。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预计超越所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预计超越所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预计与所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于所覆盖股票平均回报10%及以上。

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