> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股债跷跷板为何失灵？总结 ## 核心内容 本文探讨了近年来中国股市与债市之间“股债跷跷板”效应减弱的原因及未来走势，指出传统大类资产配置理论中股债负相关关系的弱化，主要由经济结构分化、固收+产品扩容、风险偏好未系统走弱等多重因素共同作用。 ## 主要观点 - **传统股债跷跷板效应**：在2006年至2012年间，中国股市与债市在经济周期中呈现出明显的负相关性，美林时钟框架对资产配置具有阶段性指导意义，尤其在衰退期相关性最强。 - **当前股债跷跷板效应弱化**：2026年6月下旬以来，A股显著下跌，但10年期国债收益率仅小幅下行，股债同涨同跌现象增多，传统逻辑下的资金流动模式不再适用。 - **经济K型分化**：中国经济呈现“新强旧弱”的分化格局，新兴产业（如AI、高端制造）保持高增长，而传统部门（如房地产、基建）融资需求疲弱，导致股债分别定价不同经济方向。 - **固收+产品扩容影响**：固收+规模扩大至3.37万亿元，其中二级债基加权股票仓位较高，权益回撤可能触发赎回，进而对债市形成负反馈，削弱传统股债跷跷板效应。 - **风险偏好未系统走弱**：尽管权益市场回调，但市场仍存在反弹预期，资金并未大规模转向债市，股债市场走势独立，未形成显著此消彼长关系。 - **后市展望**：短期内，债券市场仍将围绕政策预期与资金面博弈，方向性突破需增量催化；股票市场中，科技板块仍是主线，但需均衡配置以兼顾弹性与稳定性。 ## 关键信息 ### 1. 跷跷板效应减弱 - **传统逻辑**：股票与债券通常呈现负相关，经济上行时股票占优，下行时债券占优。 - **历史表现**：2006-2012年期间，股债在复苏、过热、滞胀、衰退阶段均呈现负相关，相关系数分别为-0.17、-0.10、-0.31、-0.55。 - **近期表现**：2026年6月下旬以来，A股显著调整，但债市避险反馈弱，股债相关系数 $R^2$ 仅为0.1887，表明关系弱化。 - **阶段性正相关**：近三年内，股债出现3次阶段性负相关，但也存在正相关现象，如2024年2月、2025年春节前后及2026年6月下旬。 ### 2. 跷跷板缘何失灵 - **经济结构分化**：新兴产业（如AI、高端制造）增长强劲，传统部门（如房地产、基建）融资需求疲弱，形成“K型分化”。 - **固收+产品扩容**：固收+规模扩大，权益回撤可能通过产品净值变化和赎回压力，对债市形成负反馈。 - **债基久期偏高**：当前债基久期拉长至5年以上，流动性压力下基金管理人可能优先减持长久期债券，导致债市对权益调整的反应较弱。 - **风险偏好未系统走弱**：尽管权益回调，但市场仍存反弹预期，资金未大规模转向债市，股债市场走势相对独立。 ### 3. 后市展望 - **债券市场**：短期内围绕政策预期与资金面博弈，方向性突破需明确的增量催化因素，收益率可能窄幅震荡。 - **股票市场**：科技板块仍是核心主线，但估值偏高、分化极致，建议采取“科技为矛+红利为盾”的均衡配置策略。 - **长期趋势**：若新经济体量足以替代旧经济，带动信贷需求回升，股债可能重新回归负相关。 ### 4. 风险提示 - **政策超预期风险**：若稳增长政策力度超出预期，可能引发经济复苏预期重新定价，债券收益率面临上行压力。 - **供给放量与资金面收敛风险**：8-9月为超长期特别国债及地方政府债发行高峰，若供给超预期，叠加资金面收敛，可能对债市造成流动性冲击。 - **固收+产品赎回负反馈风险**：若权益市场持续调整，固收+产品可能面临集中赎回，导致债市波动加剧。 ## 结论 当前中国股债跷跷板效应弱化，主要源于经济结构分化、固收+产品扩容及风险偏好未系统走弱等因素。未来，股债市场将围绕不同基本面变量独立定价，短期仍需关注政策与资金面的动态变化，长期则需等待新经济动能释放，带动信贷需求回升，以恢复传统股债负相关关系。