20241007-德邦证券-固定收益专题_看股做债_如何区分股债跷跷板和股债双牛_14页_1mb

股债关系研究报告分析总结

本文主要分析了股债市场的相互关系，探讨了三种主要观点及其表现形式，并提出相关投资策略。

核心观点：

• 债券市场当前最关注权益市场走势，投资者对股债关系呈现三种看法：强烈的跷跷板效应（如2022年10月至12月、2020年4月至6月）；区域性股债双牛行情（如2014年四季度至2015年初期）；或两者毫无关联（“宏观无用”局面）。

股债跷跷板形成原因

股债跷跷板源自“美林时钟”理论，反映经济周期变化：

• 衰退期：股票差，债券好
• 复苏期：股票好，债券差
  但美林时钟在中国市场应用受限，国内市场因素与理论存在差异。

股债相关性变化原因

• 来自增长与通货膨胀预期变化
• 当部分投资者关注技术性问题时，另一部分关注通胀再通胀风险，形成市场切换。
• 统计显示，2013年以来，在股债双牛/双杀期间，跷跷板现象仅占24%，股债同向变化约占10%，70%时间为低相关性

股债双牛/双杀情景分析

• 出现情况：源于资金流动及利率政策预期
• 2015年案例表明：虽然股市高歌猛进，但债券利率走势变化有限。虽然存在机构仓位等因素影响，利率仅在极限值33-37%间波动

当前情景类比

报告认为当前与以下情形更接近：

• 增长率缓慢稳健态势：类似2014年下半年的温和股债双牛
• 速度较快并伴随政策转向预期：如同2015年4月状态
• 需防范三个变量影响：政策放松、利率债供给提高、机构行为趋同

投资策略建议

• 利率品种：节后预计有一定修复行情
• 信用品种：与权益变动相关性强于利率品种
• 提醒关注因素：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表、机构行为趋同形成正反馈

本研究强调固收市场投资区别于宏观研究的关键在于：投资者行为与资产定价机制