2025-07-14-国盛证券-再论股债跷跷板页_6页_629kb

报告总结：股债跷跷板效应分析

• 当前市场情况：本周债市因股市强劲增长和经济预期提升而出现调整，10年和30年国债利率分别上升2.2bps和2.3bps至1.67%和1.87%，信用债同样上行，显示资金流出债市的压力。但资金环境宽松（如DR001维持低位）对债市起到部分保护作用。

• 股债关系分析：股债之间不总是存在跷跷板效应（即股市涨则债市跌），历史上既有同涨同跌（如2014-2015年、2019-2020年），也有跷跷板阶段（如2016-2018年、2021年）。周度数据表明，自2002年以来，股债同涨同跌概率为47.2%，跷跷板概率为52.8%，近年数据类似，显示非确定性关系。

• 当前驱动因素：股市上涨当前更主要由估值提升（PE驱动）而非盈利（EPS）驱动。受物价走低和PMI水平较低，对盈利增长预期有限，驱动可能来自低利率环境或新增资金流入。因此，股债之间可能不是典型的跷跷板效应。

• 资金流向分析：债市主体资金为机构投资者（如银行和理财），难以大规模流入股市，股市资金容量仅为债市约2%。即使小量资金流出，对债市冲击有限，因为债市融资规模大（2024年政府和企业债券融资合计13.2万亿元），远超股市（2900亿元）。

• 未来展望与建议：债市调整空间有限，结合资金宽松和基本面边际变化，预计债券利率可能下行至1.4%-1.5%水平。建议投资者维持长久期仓位，并采用哑铃型配置策略，抓住调整后机会。同时，股市强劲需低利率支撑，股债可能呈现双牛趋势而非单纯跷跷板。

风险提示包括外部风险、货币政策超预期和风险偏好变化等。