20260718-浙商证券-债市策略思考_股债跷跷板因何失效_13页_813kb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕“股债跷跷板因何失效”展开分析，探讨当前权益市场大幅调整背景下，债券市场未能同步走强的原因及潜在风险。报告指出，韩股去杠杆和A股结构性分化是导致股债跷跷板失效的主要因素，同时提醒投资者对债市面临的多重阻力及固收+产品可能的赎回压力保持警惕。

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主要观点

1. 股债跷跷板效应失效

• 表现：近期权益市场大幅下跌，但债券市场未同步走强，10年国债收益率维持在1.73%附近窄幅震荡。
• 原因：
  • 外在因素：韩股去杠杆成为全球权益市场调整的导火索，杠杆ETF的快速扩张加剧了市场波动，且在监管限制和加息背景下，形成“抽水”效应。
  • 内在因素：A股市场结构性分化严重，成长股占比提升至45:55（成长股：价值股），科技股一枝独秀带动大盘上涨，但一旦科技股调整，其他行业则出现边际回暖。

2. 债市需谨慎应对

• 上涨阻力增强：10年国债收益率在1.70%附近面临政策调控、基本面驱动及投资心理三重约束，当前收益率维持在1.73%，上涨动力不足。
• 资金利率边际上行：7月15日央行发布会未释放明确降准降息信号，资金利率再度走高，进一步抑制债市表现。
• 久期风险上升：2026年3月以来债基拉久期明显，久期已接近2025年8月高点，若后续债市出现超预期调整，债基可能被迫降久期，形成负反馈。
• 固收+产品面临赎回压力：权益市场大幅调整可能引发投资者对固收+产品的持续赎回，增加债市的卖出压力，存在“错杀”风险。

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关键信息

股市表现

• 韩股杠杆ETF的推出加速了科技股上涨，但监管限制与加息形成“抽水”效应，导致韩股持续下跌。
• A股科技股表现强势，但消费、房地产等传统行业相对弱势，结构性行情推动大盘上涨，但脆弱性明显。
• 6月18日为关键分水岭，信息技术指数涨幅显著，但随后大幅回调，其他行业则出现反弹。

债市表现

• 10年国债收益率窄幅震荡，未出现明显下行趋势。
• 债基久期拉长，风险抵抗能力下降，可能在市场调整中被迫降久期，加剧跌幅。
• 固收+产品因权益市场波动较大，面临赎回压力，对债市产生负面影响。

经济数据与政策影响

• 二季度GDP增速回落至4.3%，但工业增加值和社零增速强于预期，显示经济边际走弱有所缓解。
• 央行未释放明确宽松信号，宽货币预期落空，资金利率边际上行。

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风险提示

• 政策风险：宏观经济政策可能出现超预期的边际变化，影响资产定价逻辑。
• 机构行为风险：机构行为趋同可能形成负反馈，导致债券市场出现调整。

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投资评级说明

类型	增持条件	中性条件	减持条件
利率债	利率风险下降，净价存在上涨空间	利率风险平稳，净价存在小幅波动	利率风险上升，净价存在下跌空间
信用债	信用风险下降，净价存在上涨空间	信用风险平稳，净价存在小幅波动	信用风险上升，净价存在下跌空间
可转债	转债表现强于中证转债指数	转债表现与中证转债指数持平	转债表现弱于中证转债指数

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图表目录（摘要）

• 图1：股债跷跷板效应失灵
• 图2：全球主要权益指数走势
• 图3：不同风格指数总市值占比
• 图4：不同阶段各行业指数行情表现
• 图5：资金利率边际走高
• 图6：社零边际超预期走强
• 图7：债基久期显著上行
• 图8：上证指数与深成指数最大回撤
• 图9-14：国债利率曲线、到期收益率、同业存单收益率、国开-国债利差、国债期货收盘价、利率互换收益率等关键指标表现

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总结

当前股债跷跷板效应失效，主要由韩股去杠杆及A股结构性分化共同驱动。债市面临政策调控、基本面变化及资金面收紧的多重阻力，上涨动力不足。同时，债基久期拉长、固收+产品赎回压力上升，可能对市场形成负反馈。投资者需警惕政策变化及机构行为带来的系统性风险，并根据自身持仓及策略灵活应对。