> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股债跷跷板因何失效总结 ## 核心内容 本报告探讨了近期股债跷跷板效应失效的原因，分析了权益市场与债券市场之间的非典型联动关系。在权益市场大幅调整的背景下，债券市场并未出现预期的上涨，反而维持震荡态势，反映出当前市场环境与以往存在显著差异。 ## 主要观点 1. **股债跷跷板效应失效** 近期权益市场出现较大调整，但债券市场并未同步走强，10年期国债收益率基本维持在1.73%附近窄幅震荡，导致股债跷跷板效应减弱。 2. **韩股去杠杆引发全球市场调整** - 韩股去杠杆成为本轮全球权益市场调整的导火索。 - 以海力士、三星为代表的韩国科技股在6月中下旬因监管压力与业绩博弈出现持续下跌。 - 股价下跌 → 保证金不足 → 强制平仓 → 股价进一步下跌的负反馈循环形成，对全球市场造成连锁反应。 3. **韩国政策对市场的影响** - 7月16日，韩国多部门出台去杠杆措施，同时韩国央行宣布加息25BP，为2023年1月以来首次。 - 这些政策对韩股杠杆ETF产生抑制作用，进而对韩股形成“抽水”效应。 - 市场在未开市前已提前反应，显示出政策预期对市场情绪的显著影响。 4. **A股结构性分化构成内在脆弱性** - A股市场呈现成长股与价值股的明显分化，成长股占比已接近45%。 - 科技股此前持续上涨带动大盘指数走高，形成一定牛市特征。 - 但随着科技股阶段性回调，资金从成长股向其他行业转移，市场风格出现切换。 5. **债市面临多重阻力** - 债市上涨动力不足，收益率下行阻力可能增强。 - 10年期国债收益率在1.70%附近面临政策调控、内在驱动和投资心理的三重约束。 - 央行未释放明确降准或降息信号，宽货币预期落空，资金利率边际上行。 6. **债基久期拉长带来潜在风险** - 债基久期从3.5年逐步拉长至5年以上，接近2025年8月高点。 - 久期拉长可能削弱债基的风险抵抗能力，若债市出现超预期调整，可能引发降久期行为，加剧市场下跌。 7. **固收+产品面临赎回压力** - 权益市场大幅调整可能导致投资者赎回固收+产品，进而对债市造成压力。 - 投资者更关注最大回撤而非累计收益，市场波动加剧可能引发赎回潮。 ## 关键信息 - **韩股去杠杆**：6月中下旬韩股因监管与业绩问题持续下跌，引发全球市场调整。 - **政策变化**：韩国央行加息25BP，叠加去杠杆措施，对市场产生较大影响。 - **A股结构性分化**：成长股占比提升至45%，科技股带动指数上涨，但近期回调导致风格切换。 - **债市阻力增强**：10年国债收益率面临多重约束，宽货币预期落空，资金利率上行。 - **债基久期风险**：久期拉长至5年以上，若市场调整可能引发负反馈。 - **固收+产品赎回风险**：权益市场大幅调整可能促使投资者赎回，对债市造成压力。 ## 风险提示 - **宏观经济政策变化**：可能改变资产定价逻辑，引发债券市场调整。 - **机构行为不可预测**：若机构行为趋同形成负反馈，可能导致市场波动加剧。 ## 报告信息 - **报告名称**：股债跷跷板因何失效 - **发布机构**：浙商证券固收团队 - **分析师**：覃汉、崔正阳 - **报告日期**：2026年7月18日 ## 团队成员介绍 | 分析师 | 学历背景 | 研究方向 | |--------|----------|----------| | 覃汉 | 美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士 | 宏观利率、资产配置 | | 胡建文 | 中国人民大学，金融硕士，CFA | 流动性、同业存单 | | 李艳 | 西南财经大学，金融工程硕士 | 金融债、国央企永续债、债券ETF | | 唐嵩 | 美国福德汉姆大学，应用统计硕士，CFA | 城投债、产业债、转债 | | 崔正阳 | 中国人民大学，金融硕士，CFA | 机构行为、基金评价 | | 郑莎 | 厦门大学，数量经济学硕士 | 国债期货、技术分析 | | 杨语涵 | 南开大学，区域经济学硕士 | 机构行为、基金评价 | | 章恒豪 | 加拿大多伦多大学，金融工程硕士 | 量化、资产配置 | | 杨东翰 | 西南财经大学，金融学硕士 | 可转债、公募REITs | | 刘静怡 | 美国纽约大学，金融工程硕士 | 量化、AI |