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股债跷跷板因何失效总结

核心内容

本报告探讨了近期股债跷跷板效应失效的原因，分析了权益市场与债券市场之间的非典型联动关系。在权益市场大幅调整的背景下，债券市场并未出现预期的上涨，反而维持震荡态势，反映出当前市场环境与以往存在显著差异。

主要观点

1. 股债跷跷板效应失效
   近期权益市场出现较大调整，但债券市场并未同步走强，10年期国债收益率基本维持在1.73%附近窄幅震荡，导致股债跷跷板效应减弱。

2. 韩股去杠杆引发全球市场调整

   • 韩股去杠杆成为本轮全球权益市场调整的导火索。
   • 以海力士、三星为代表的韩国科技股在6月中下旬因监管压力与业绩博弈出现持续下跌。
   • 股价下跌 → 保证金不足 → 强制平仓 → 股价进一步下跌的负反馈循环形成，对全球市场造成连锁反应。

3. 韩国政策对市场的影响

   • 7月16日，韩国多部门出台去杠杆措施，同时韩国央行宣布加息25BP，为2023年1月以来首次。
   • 这些政策对韩股杠杆ETF产生抑制作用，进而对韩股形成“抽水”效应。
   • 市场在未开市前已提前反应，显示出政策预期对市场情绪的显著影响。

4. A股结构性分化构成内在脆弱性

   • A股市场呈现成长股与价值股的明显分化，成长股占比已接近45%。
   • 科技股此前持续上涨带动大盘指数走高，形成一定牛市特征。
   • 但随着科技股阶段性回调，资金从成长股向其他行业转移，市场风格出现切换。

5. 债市面临多重阻力

   • 债市上涨动力不足，收益率下行阻力可能增强。
   • 10年期国债收益率在1.70%附近面临政策调控、内在驱动和投资心理的三重约束。
   • 央行未释放明确降准或降息信号，宽货币预期落空，资金利率边际上行。

6. 债基久期拉长带来潜在风险

   • 债基久期从3.5年逐步拉长至5年以上，接近2025年8月高点。
   • 久期拉长可能削弱债基的风险抵抗能力，若债市出现超预期调整，可能引发降久期行为，加剧市场下跌。

7. 固收+产品面临赎回压力

   • 权益市场大幅调整可能导致投资者赎回固收+产品，进而对债市造成压力。
   • 投资者更关注最大回撤而非累计收益，市场波动加剧可能引发赎回潮。

关键信息

• 韩股去杠杆：6月中下旬韩股因监管与业绩问题持续下跌，引发全球市场调整。
• 政策变化：韩国央行加息25BP，叠加去杠杆措施，对市场产生较大影响。
• A股结构性分化：成长股占比提升至45%，科技股带动指数上涨，但近期回调导致风格切换。
• 债市阻力增强：10年国债收益率面临多重约束，宽货币预期落空，资金利率上行。
• 债基久期风险：久期拉长至5年以上，若市场调整可能引发负反馈。
• 固收+产品赎回风险：权益市场大幅调整可能促使投资者赎回，对债市造成压力。

风险提示

• 宏观经济政策变化：可能改变资产定价逻辑，引发债券市场调整。
• 机构行为不可预测：若机构行为趋同形成负反馈，可能导致市场波动加剧。

报告信息

• 报告名称：股债跷跷板因何失效
• 发布机构：浙商证券固收团队
• 分析师：覃汉、崔正阳
• 报告日期：2026年7月18日

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