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美债利率继续上行，A股波动性料继续处于高位

核心内容

近期，A股市场整体呈现震荡整理态势，主要指数如上证指数、深证成指、创业板指等均出现不同程度的上涨，但整体仍面临较大波动压力。全球权益资产波动性上升，美元和美债利率的上行成为主要推手，市场风格向价值股倾斜，周期、金融等顺周期行业表现较好。同时，国内宏观金融数据超预期，显示实体经济融资需求旺盛，对A股形成一定支撑。然而，中长期来看，A股的收益率预期需降低，因为社融和M2增速已见顶，且当前估值水平较高。

主要观点

国内股市表现

• A股走势：周五A股整体微涨，上证指数收涨0.47%，深证成指涨0.22%，创业板指涨0.37%，万得全A涨0.31%。
• 成交量：两市成交金额达8170亿元，显示市场活跃度较高。
• 板块表现：地产、银行、煤炭板块持续复苏，兖州煤业、郑州煤电涨停。
• 风格转变：A股风格向价值股倾斜，周期、金融行业表现优于成长股。
• 北向资金：北向资金连续4日净买入，累计净买入8.27亿元，显示外资对A股的信心有所回升。
• 股指期货：三大股指期货表现偏弱，上证50、沪深300、中证500股指期货周跌幅均超过1%至2%。

国外市场动态

• 美股表现：道指单周涨幅达4.07%，标普500指数涨2.64%，纳指涨3.09%，创去年11月以来最大单周涨幅。
• 美债利率：受美国国债收益率迅速上涨影响，美股大型科技股普遍遭到抛售，显示市场对利率上行的担忧。
• 中美关系：中美高层战略对话即将举行，美国试图通过施压手段限制对华为的出口，可能对市场情绪产生影响。

关键信息

国内宏观数据

• 2月社融：社会融资规模增量为1.71万亿元，创历年2月新高，比上年同期多8392亿元。
• 2月信贷：人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。
• M2增速：M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点，显示货币供应较为宽松。

股市风格转变

• 全球股市：股市风格在利率和美元走强的行情中分化严重，价值股表现优于成长股。
• 标普500：顺周期行业如能源、金融、工业、材料等月涨幅显著，显示市场偏好周期性资产。
• A股风格：国内股市风格也向价值股转变，周期、金融行业持续跑赢成长股。

估值与配置建议

• A股估值：当前A股估值处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平逼近2015年和2017年的低位。
• 配置建议：金融类、周期类及制造类行业的市盈率历史分位数处于相对低位，安全边际较高，可适当增加配置。
• 重点行业：重点关注受益于涨价的有色、化工等行业，以及受益于利率走高的银行等行业。

下周市场展望

• 重要事件：中美高层战略对话、美联储3月议息会议等将对市场走势产生较大影响。
• 短期关注：美债利率走势仍是短期市场关注的焦点，短期内仍会有上行压力，可能对A股形成一定压制。
• 中长期预期：A股的收益率预期需降低，当前估值水平较高，未来可能面临调整压力。

风险提示

• 美债利率：若美债利率大幅上行，可能对全球股市造成较大压力。
• 中美对话：若中美对话结果较差，可能对市场情绪产生负面影响。

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