20221126-国信证券-波司登-03998.HK-上半财年净利润增长15_品牌升级成效显著_11页_1mb

波司登 (03998.HK) 总结

核心内容

波司登集团在2022/23财年上半年实现收入61.8亿元，同比增长14%，净利润7.3亿元，同比增长15%。剔除女装商誉减值后，经营利润增长31%，显示出公司在不利的外部环境下具备较强的经营韧性。公司持续优化库存周转，存货周转天数同比减少31天至181天，盈利能力进一步提升。

主要观点

• 业绩稳健增长：上半财年净利润增长15%，毛利率提升，尤其是品牌羽绒服和贴牌加工业务表现突出。
• 品牌升级成效显著：通过产品创新、品牌营销和渠道优化，波司登的品牌力和市场竞争力增强。
• 线上渠道表现亮眼：疫情期间线上收入增长30%，全渠道拓展和会员经营带动主流消费者占比提升。
• 渠道运营优化：关闭低效门店并采用分店态运营模式，有效提升单店效益。
• 产品创新引领市场：推出新一代轻薄羽绒服系列，融合科技与时尚设计，提升产品附加值。
• 双十一表现强劲：在天猫、京东、唯品会等平台取得优异销售成绩，新客占比达84%。
• 盈利预测调整：由于10月至今的零售疲软和商誉减值风险，小幅下调盈利预测，合理估值区间调整为5.1-5.5港元。

关键信息

财务表现

• 收入：2022/23上半财年收入61.8亿元，同比增长14%。
• 净利润：7.3亿元，同比增长15%。
• 毛利率：50%，同比下降0.5个百分点。
• 净利率：11.9%，同比提升0.03个百分点。
• ROE：12.4%，同比提升0.9个百分点。
• 销售费用率：26.3%，同比下降3.7个百分点。
• 管理费用率：8.5%，同比上升0.1个百分点。
• 财务费用率：-1.1%，同比下降0.6个百分点。

分业务表现

• 品牌羽绒服：收入38.6亿元，同比增长11.1%，其中波司登增长8.2%，雪中飞增长29.4%。
• 贴牌加工业务：收入19.0亿元，同比增长32.7%。
• 女装业务：收入3.4亿元，同比下降18.3%。
• 多元化服装业务：收入0.88亿元，同比增长22.3%。

渠道运营

• 线上渠道：全品牌线上收入增长29.6%，品牌羽绒服线上收入增长32.0%。
• 线下渠道：净关331家低效门店，采用分店态运营模式，单店效益提升。
• 会员增长：线上平台新增大量粉丝和会员，反映品牌影响力提升。

产品创新

• 轻薄羽绒服系列：推出“五大轻暖科技+三大创新设计”，提升产品穿着体验。
• 品牌代言：官宣谷爱凌为新代言人，增强品牌专业形象与时尚感。
• 产品力表现：双十一期间轻薄羽绒服销量增长67%，TOP1单品销量达3.6万件。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计FY2023~2025年净利润分别为24.0/29.1/34.8亿元，同比增长16.4%/21.4%/19.5%。
• 合理估值：下调至5.1-5.5港元，对应FY2023 21-23倍PE。

风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格波动
• 渠道改革不及预期
• 系统性风险

可比公司估值

财务预测与估值