20210930-天风证券-波司登-03998.HK-波司登_深度_品质专注品牌突围_国潮升起冬日暖阳_38页_2mb

波司登深度分析总结

核心内容

波司登是中国知名的羽绒服品牌，成立于1976年，经过40余年的发展，从一家来料代工企业成长为拥有自有品牌的国际知名品牌。公司专注于羽绒服行业，近年来通过聚焦主航道、收缩多元化、品牌升级和数字化运营，实现了业绩的稳步增长和品牌影响力的提升。

主要观点

• 品牌发展历程：波司登从1976年开始，经历了从贴牌生产到自有品牌、再到多品牌运营，最终回归羽绒服主业的过程。公司通过不断优化产品设计、提升品牌影响力，成功打入国际市场。
• 行业趋势：羽绒服行业正处提价周期，主要由于原材料价格上涨和消费升级。同时，行业集中度较高，波司登长期占据国内品牌首位。
• 产品与市场定位：波司登主打中高端市场，产品设计融合时尚元素与功能性，满足年轻消费者和户外运动人群的需求。公司通过产品迭代和多元化品牌布局，提升市场竞争力。
• 渠道策略：公司积极布局电商，线上销售占比逐年提升，同时优化线下门店结构，关闭低效门店，提升单店产出效率。
• 供应链与运营：波司登注重供应链管理，通过智能化库存系统和高效物流体系提升运营效率，确保产品快速响应市场需求。

关键信息

1. 品牌与市场表现

• 品牌历史：波司登成立于1976年，由高德康先生创立，初期以来料代工为主，后发展为自有品牌并成功上市。
• 品牌定位：主打中高端羽绒服市场，价格带为1000-5000元，产品兼具功能性与时尚性。
• 市场表现：FY21年营业收入达135.17亿元，同比增长10.88%；归母净利润17.1亿元，同比增长42.09%。羽绒服业务占比达80.5%，成为主要营收来源。
• 品牌升级：2017年启动“二次创业”，回归羽绒服主业，提升品牌形象与产品竞争力。

2. 行业分析

• 行业趋势：中国羽绒服产量逐年减少，但市场规模持续增长，2014-2019年CAGR达11.8%，预计2022年市场规模将达1622亿元。
• 提价周期：受原材料价格上涨和消费升级影响，行业进入提价周期，波司登毛利率和净利率稳步提升。
• 竞争格局：行业集中度较高，前十大品牌占据市场40%-50%份额，波司登长期保持国内第一。

3. 产品与渠道策略

• 产品迭代：波司登不断推出新产品系列，如登峰系列、户外系列等，提升产品的时尚感与功能性。
• 渠道多元化：电商成为主要销售渠道，线上销售占比逐年增长，FY21年线上营收达35.83亿元，同比增长52.8%。
• 线下优化：关闭低效门店，提升单店产出效率，FY21年直营门店达1807家，经销门店2343家。

4. 供应链与数字化运营

• 供应链管理：采用拉式补货、快速上新及小单快反策略，提升周转效率。公司拥有先进的智能配送中心和智能制造生产基地。
• 物流体系：通过系统自动匹配运输资源，实现配送时效达标率约98%，正确率近100%。
• 库存管理：智能化库存系统优化库存结构，实现库存正确率99.995%。
• 数字化转型：建立会员标签体系，实现线上线下全渠道会员ONEID标签管理，提升精准营销能力。

5. 财务表现

• 财务指标：FY21年毛利率58.6%，归母净利率12.65%，均高于行业平均水平。
• 盈利预测：预计FY22E和FY23E年营业收入将分别增长至172.23亿元和199.94亿元，毛利率维持在58%以上。

6. 风险提示

• 疫情风险：存在疫情反弹风险，可能影响线下门店经营。
• 经营风险：品牌转型效果不及预期可能导致盈利能力受限。
• 市场风险：原材料价格波动可能影响销售成本，市场竞争态势难以预测。
• 季节性风险：羽绒服为季节性商品，暖冬可能影响销量。

总结

波司登凭借深耕羽绒服行业、品牌升级、产品创新和数字化运营，成功实现了从贴牌生产到自有品牌的转变，并在国际市场上获得认可。公司在行业中保持领先地位，通过优化渠道结构和供应链管理，提升了运营效率和盈利能力。未来，随着行业提价周期的延续和电商渠道的持续增长，波司登有望进一步扩大市场份额，实现可持续发展。