20210223-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登跟踪点评_从M年报看波司登投资价值_7页_585kb

波司登（3998.HK）投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了波司登在2021年的投资价值，基于其羽绒服业务的增长表现、品牌战略、财务状况以及与国际品牌Moncler和Canada Goose的对比。报告指出波司登在疫情后展现出强劲复苏，预计其羽绒服业务收入将在FY21超越Moncler，重回全球第一，并具备明显的估值优势。

主要观点

• 收入增长强劲：波司登在FY21表现出显著增长势头，预计主品牌零售额增长25%以上，其他品牌增长40%。
• 品牌升级战略：公司长期坚定执行品牌升级战略，通过门店扩张、高端面辅料应用和全面营销投放，增强品牌影响力。
• 估值优势明显：目前波司登的估值水平低于Moncler和Canada Goose，具备提升空间。
• 市场空间广阔：中国市场的广阔前景为波司登提供了持续增长的潜力。
• 盈利预测乐观：预计FY21至FY23净利润分别为16.0亿、20.2亿和25.3亿，增速分别为33%、26%和25%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为当前估值具备性价比。

关键信息

Moncler年报表现

• 20年收入：14.4亿欧元（同比下降11%）
• 20年利润：3亿欧元（同比下降16.4%）
• 20Q4表现：收入增长8%，中国区增长26%，带动市值突破1000亿人民币
• 估值水平：对应21年估值40X

波司登业务预测

• FY21羽绒服业务收入：预计超过120亿人民币，重回全球第一
• FY21至FY23净利润：16.0亿、20.2亿、25.3亿
• 净利润增速：33%、26%、25%
• 对应估值：19X、15X、12X

估值对比

• Moncler：21年估值40X
• Canada Goose：FY22估值39X
• 波司登：当前估值明显低于国际品牌，具有提升空间

财务摘要

• 主营收入：2019年为121.91亿元，2021年预计为173.63亿元
• 净利润：2019年为12.03亿元，2021年预计为20.19亿元
• 毛利率：稳定在55%左右
• 净利率：从9.9%逐步提升至12.1%
• ROE：从12.0%提升至23.1%
• P/E：从25.1X下降至11.9X

财务比率

• 资产负债率：从40.1%下降至33.2%
• 净负债比率：从67.1%下降至49.6%
• 流动比率：从2.7提升至3.8
• 速动比率：从1.8提升至2.7
• 总资产周转率：从0.8提升至1.3
• 应收帐款周转率：从8.3提升至13.0
• 应付帐款周转率：从1.8提升至4.0

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 消费者需求变化

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：涨幅在10%至20%之间
• 中性：涨幅在-10%至10%之间
• 减持：跌幅超过10%

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数跌幅超过10%

当前信息

• 当前价格：￥3.37
• 上次评级：买入
• 评级：买入

图表说明

• 图1：Moncler市值及估值
• 图2：Canada Goose市值及估值
• 图3：波司登市值及估值

公司简介

波司登是中国最大的羽绒服企业，通过六大核心品牌，满足不同阶层消费者的多样化需求。

结论

波司登凭借其在疫情后的强劲复苏表现、品牌升级战略及显著的估值优势，展现出良好的投资潜力。分析师建议投资者维持“买入”评级，认为其当前估值具备性价比，未来增长空间广阔。