20211014-西南证券-9月社融数据点评_不及预期后的触底反弹_关注什么__7页_1006kb

9月社融数据点评总结

核心内容

9月社会融资规模（社融）数据整体呈现回落趋势，但M2增速有所回升，表明货币政策仍以稳定为主。社融存量增速放缓，新增社融和贷款均低于市场预期，企业中长期贷款需求受到多重因素抑制，而居民中长期贷款则尚未明显改善。与此同时，政府债券融资维持高位，专项债发行节奏较快，表外融资保持稳定但信托贷款拖累明显。此外，美联储Taper政策对全球资本市场影响有限，国内经济复苏仍需观察。

主要观点

1. 社融增速回落，但触底在即

• 9月末社融存量同比增长10.0%，增速较上月回落0.3个百分点，延续逐级下降趋势。
• 9月社融增量为2.90万亿元，同比少增5693亿元，但较2019年同期多增3857.79亿元。
• 新增人民币贷款为1.78万亿元，同比少增1397亿元，低于市场预期。
• 7月降准、8月信贷座谈会及9月支持中小企业再贷款等政策未明显提振贷款需求，显示市场信心不足。

2. 直接融资占比下降，企业债受监管影响

• 企业债券融资同比少增较多，净融资为1400亿元，同比多增84亿元，但较2019年同期少增1031亿元。
• 公司债发行监管趋严，叠加恒大事件对市场情绪的冲击，企业债融资前景仍不乐观。
• 政府债券融资规模达8109亿元，虽同比少增2007亿元，但较2019年同期多增4332亿元，专项债发行仍维持高位。
• 截至9月末，新增专项债发行规模为2.37万亿元，仍有1.26万亿元额度待发行。

3. 企业中长期贷款需求疲软，居民贷款或逐步改善

• 9月企业中长期贷款同比少增3732亿元，主要受能耗双控、恒大事件及企业对未来经济复苏的谨慎态度影响。
• 票据融资同比多增3985亿元，显示银行冲量行为持续。
• 居民中长期贷款新增4667亿元，同比少增1695亿元，房地产政策影响仍在。
• 疫情扰动减弱，部分城市出台政策支持刚需购房，预计居民中长期贷款将逐步回暖。

4. M2-M1剪刀差扩大，货币政策保持稳健

• 9月末M2同比增长8.3%，增速较上月提高0.1个百分点，但较上年同期低2.6个百分点。
• M1同比增长3.7%，增速回落，导致M2-M1剪刀差扩大至4.6个百分点。
• 财政性存款同比少减，住户存款同比多增，显示居民储蓄意愿增强。
• 政策层面预计四季度M2增速将稳中有升，货币政策维持稳健基调。

关键信息

• 社融数据：9月社融增量2.90万亿元，同比少增5693亿元，但较2019年同期多增3857.79亿元。
• 贷款结构：新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元，其中企业中长期贷款拖累明显。
• 政府债券：9月新增政府债券融资8109亿元，专项债发行规模创年内新高。
• 企业债：受监管趋严和市场情绪影响，企业债融资同比少增。
• 居民贷款：短期贷款有所回暖，中长期贷款尚未明显改善。
• M2-M1剪刀差：扩大至4.6个百分点，反映企业与居民存款差异。
• 政策影响：专项债发行、绿色金融标准发布、房地产政策调整等或推动社融触底反弹。

风险提示

• 国内需求不及预期，可能影响社融回升节奏。
• 金融监管持续趋严，对直接融资和表外融资形成压制。
• 房地产政策对居民中长期贷款的影响尚未完全消退。

投资建议

• 社融触底反弹：四季度社融增速或有所回升，关注政策支持对信贷的推动作用。
• 结构性机会：专项债发行、绿色金融工具、房地产政策调整等或带来结构性改善。
• 谨慎观望：短期内企业中长期贷款需求疲软，居民贷款改善节奏需进一步观察。

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