【宏观快评】9月金融数据点评：明年初社融稳住需要什么努力？-20211014-华创证券-15页_924kb

【宏观快评】9月金融数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月金融数据，并对四季度及明年一季度的社融走势进行了预测。整体来看，9月社融数据略低于预期，但部分结构性数据仍显示出一定的修复迹象。报告重点分析了社融的三部曲修复路径，并结合历史数据和假设情景，预测了未来三个月的社融增量及增速。

主要观点

• 四季度社融走势：预计未来三个月社融增量分别为1.8万亿、2.5万亿、1.9万亿（情景A）或1.7万亿、2.1万亿、2.4万亿（情景B），对应社融增速分别为10.2%、10.3%、10.3%（情景A）或10.1%、10.1%、10.3%（情景B）。
• 明年一季度社融企稳：若社融同比增速维持在10.3%，则一季度需社融增量约10.65万亿。其中，松手头融资预计提供约2.9万亿，经济活跃度融资提供约1万亿，贷款核销、ABS及外币贷款提供约3000亿，其余部分仍需通过加杠杆融资实现。
• 加杠杆融资需求：预计明年一季度需加杠杆融资约6.5万亿，这将依赖于地产基建投资增速和民企信用利差的变化。若地产建安投资+基建投资季度同比增速不低于4.2%，则社融有望企稳。

9月金融数据关键信息

社融数据

• 9月新增社融2.9万亿，同比少增5675亿，社融存量同比降至10%（前值10.3%）。
• 新增人民币贷款1.66万亿（前值1.22万亿），同比少增2327亿。

信贷数据

• 企业中长期贷款同比少增3732亿，连续三个月同比收缩。
• 居民中长期贷款同比少增1695亿，连续五个月同比收缩。
• 企业短期贷款同比多增552亿，但整体仍偏弱。
• 票据融资同比多增3985亿，但冲量效应可能减弱。

存款数据

• M1同比增长3.7%（前值4.2%），增速进一步下滑。
• M2同比增长8.3%（前值8.2%），小幅回升。
• 存款结构显示财政存款、企业存款同比减少，居民存款同比多增。

社融修复三部曲分析

一、松手头融资

• 票据融资：连续四个月同比多增，共增加1.6万亿（2010年以来最高），预计未来三个月分别新增3000亿、4000亿、4000亿。
• 企业债券融资：预计未来三个月新增1800亿、1200亿、900亿。
• 总增量：未来三个月松手头融资预计分别新增4800亿、5200亿、4900亿。

二、加杠杆融资

• 企业短期贷款：预计未来三个月新增分别为-800亿、1500亿、-500亿。
• 企业中长期贷款：预计未来三个月新增分别为1600亿、3500亿、1500亿。
• 居民中长期贷款：预计未来三个月新增分别为3300亿、4200亿、3500亿。
• 政府债券融资：
  • 情景A：未来三个月增量分别为9223亿、8798亿、5051亿。
  • 情景B：未来三个月增量分别为7849亿、5339亿、9884亿。
• 总增量：
  • 情景A：未来三个月分别为13323亿、17998亿、9951亿。
  • 情景B：未来三个月分别为11949亿、14539亿、14384亿。

三、经济活跃度融资

• 未贴现银行承兑汇票：预计未来三个月新增分别为-500亿、-100亿、200亿。
• 非金融企业股票融资：预计未来三个月新增均为900亿左右。
• 居民短期贷款：预计未来三个月新增分别为500亿、2000亿、1200亿。
• 总增量：未来三个月经济活跃度融资预计新增约1万亿。

风险提示

• 新冠疫情反复可能对经济和融资活动造成冲击。
• 央行可能超预期使用直达实体的货币政策工具。

机构信息

• 团队成员：
  • 张瑜：所长助理、首席分析师。
  • 陆银波、高拓、殷雯卿、付春生、文若愚：高级分析师及研究员。
• 联系方式：
  • 北京总部：地址北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033。
  • 广深分部：地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034。
  • 上海分部：地址上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编200120。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。