9月金融数据点评：明年初社融稳住需要什么努力？-20211014-华创证券-15页_956kb

报告摘要

【宏观快评】9月金融数据点评总结

核心内容

2021年9月新增社融2.9万亿元，同比少增5675亿元，社融存量同比增长10%，较前值回落0.3个百分点。新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2327亿元。M2同比增长8.3%，M1同比增长3.7%。整体来看，社融增速有所放缓，经济活跃度和加杠杆融资表现疲软，企业中长期贷款持续下滑。

主要观点

1. 四季度社融走势预测

社融修复分为三部曲：松手头融资、加杠杆融资、经济活跃度融资。

松手头融资：主要包括票据融资和企业债券融资，预计未来三个月分别新增4800亿、5200亿、4900亿，合计约1.49万亿元。该部分融资增量为过去十年同期当季第二高。
加杠杆融资：包括企业短期贷款、企业中长期贷款、信托委托贷款、居民长期贷款和政府债券融资。预计未来三个月分别新增1.3万亿、1.8万亿、1万亿（情景A）或1.2万亿、1.5万亿、1.4万亿（情景B），合计约4.1万亿至4.9万亿。
经济活跃度融资：包括未贴现银行承兑汇票、非金融企业股票融资和居民短期贷款，预计未来三个月分别新增900亿、2800亿、2300亿，合计约6100亿元。

综合来看，四季度社融增量预计在1.8万亿至2.4万亿之间，对应社融增速分别为10.1%至10.3%。

2. 明年一季度社融能否企稳

明年一季度社融同比增速假设为10.3%，则需要社融增量约10.65万亿元。
松手头融资预计贡献约2.9万亿元，经济活跃度融资预计贡献约1万亿元，贷款核销、ABS及外币贷款预计贡献约3000亿元。
因此，加杠杆融资需贡献约6.5万亿元，才能实现社融企稳目标。

根据加杠杆融资回归模型，若要实现这一目标，地产建安+基建投资的季度同比增速需至少达到4.2%，但当前8月数据仅为4%，预计短期内仍将下滑，除非民企信用利差不再恶化。

关键信息

松手头融资

票据融资：四季度预计新增约1.49万亿元，为过去十年同期当季第二高。
企业债券融资：预计未来三个月分别为1800亿、1200亿、900亿，受R007领先性影响，未来仍可能继续增加。

加杠杆融资

企业短期贷款：预计未来三个月分别为**-800亿、1500亿、-500亿**。
企业中长期贷款：持续下滑，预计未来三个月分别为1600亿、3500亿、1500亿。
居民中长期贷款：预计未来三个月分别为3300亿、4200亿、3500亿。
政府债券融资：情景A下预计未来三个月分别为9223亿、8798亿、5051亿；情景B下分别为7849亿、5339亿、9884亿。

经济活跃度融资

未贴现银行承兑汇票：预计未来三个月分别为**-500亿、-100亿、200亿**。
非金融企业股票融资：预计未来三个月均为900亿。
居民短期贷款：预计未来三个月分别为500亿、2000亿、1200亿，受服务业PMI影响。

风险提示

新冠疫情反复：可能对经济和融资产生持续冲击。
央行货币政策工具超预期使用：可能影响融资结构和规模。

明年一季度社融企稳条件

地产建安+基建投资季度同比增速需维持在4.2%以上。
民企信用利差不再恶化，否则社融同比可能仍处于磨底阶段。

9月金融数据表现

社融

新增社融2.9万亿，同比少增5675亿。
社融存量同比下滑至10%。
非标融资同比收缩2163亿元。

信贷

新增人民币贷款1.66万亿，同比少增2327亿。
企业中长期贷款同比少增3732亿，增速下滑明显。
票据融资同比多增3985亿，但冲量效应减弱。

存款

M1同比从4.2%降至3.7%，M2同比小幅上升至8.3%。
存款结构变化显著，企业存款同比少增4917亿，居民存款同比多增1240亿。

团队介绍

张瑜：所长助理、首席分析师，具有丰富的宏观研究经验。
陆银波、高拓、殷雯卿：高级分析师和研究员，均来自2019年团队成员。
付春生：助理研究员，2020年加入团队。
文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验，曾任职于多家券商。

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%至20%。
中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%至20%之间。

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