20201020-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-Q3环比再提速_优化产品渠道巩固龙头地位_3页_1mb

报告摘要

比音勒芬在2020年第三季度实现了业绩的显著增长，营收和净利润均同比增长，并且环比增速加快，显示公司业务复苏态势良好。公司通过优化产品、渠道及品牌运营，巩固了其在高尔夫类运动时尚细分市场中的龙头地位。

业绩表现：20Q3收入为6.10亿元，同比增长27.71%；归母净利润为1.87亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润为1.80亿元，同比增长34.38%。公司业绩符合此前预告。
全年表现：2020年1-9月累计营收13.77亿元，同比增长4.03%；归母净利润3.49亿元，同比增长12.01%。这是公司自2020年上半年以来首次实现净利润同比正增长。
费用控制：公司毛利率保持稳定在69.86%；销售费用率下降0.47个百分点至23.89%，管理费用率显著下降2.39个百分点至5.18%，研发费用率下降0.45个百分点至2.48%，财务费用率上升1.29个百分点至0.94%。整体费用控制效率提升。
现金流状况：公司Q3经营活动产生的现金流净额达到2.06亿元，同比增长193.56%，显示公司运营能力增强。
渠道拓展：公司积极布局线上渠道，实施全员营销策略，通过直播平台等新零售手段实现线上引流，有效提升整体渠道运营效率。
门店扩张：截至2020年上半年，公司线下门店总数已达909家，其中直营店452家，加盟门店457家。未来计划继续下沉三四线城市，扩大市场覆盖，为业绩增长奠定基础。

项目	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	20.40	24.34	29.21
归母净利润（亿元）	4.69	5.88	7.09
EPS（元/股）	0.90	1.12	1.35
P/E	20.16	16.10	13.33
P/B	3.87	3.37	2.92
P/S	4.64	3.89	3.24
EV/EBITDA	14.79	11.49	9.26

公司预计未来三年将继续在高尔夫运动时尚领域深耕，通过优化产品和渠道结构，提升品牌影响力，同时扩大门店网络，覆盖更多城市，以实现业绩持续增长。此外，公司计划通过新零售模式提升线上销售占比，增强市场竞争力。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	63.28%	67.78%	67.50%	67.70%	68.00%
净利率	19.80%	22.27%	23.01%	24.14%	24.29%
ROE	17.95%	20.77%	19.22%	20.90%	21.89%
ROIC	39.97%	42.75%	39.17%	43.73%	52.88%
资产负债率	23.13%	22.42%	18.07%	19.47%	19.52%
净负债率	-33.35%	-24.28%	-35.85%	-47.70%	-48.00%
流动比率	3.78	3.55	4.50	4.38	4.40
速动比率	2.48	2.29	2.99	3.07	3.10
应收账款周转率	18.67	14.89	17.75	32.01	32.01
存货周转率	3.04	2.82	2.78	2.93	3.14
总资产周转率	0.77	0.79	0.74	0.75	0.78