20201020-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-Q3增速兑现预期_线上_新零售扩充构筑细分优质品牌壁垒_3页_761kb
报告摘要
比音勒芬（002832）总结
核心内容
比音勒芬在2020年第三季度业绩表现良好，符合市场预期。公司实现营业收入6.10亿元，同比增长27.71%，归母净利润1.87亿元，同比增长36.38%。整体业绩指标快速回升，边际盈利能力持续改善，展现出强劲的增长势头。
主要观点
- 业绩表现：2020Q3营业收入和归母净利润均实现同比增长，且符合公司预期。公司整体业绩持续复苏，盈利能力显著提升。
- 盈利能力提升：Q3毛利率为69.86%，较去年同期增长0.91个百分点，整体费控效率平稳提升，管理费用率显著下降。
- 现金流改善：公司Q3经营活动现金流净额达到2.06亿元，同比增长193.56%，显示出良好的现金流管理能力。
- 线上渠道扩张：公司积极布局线上渠道，实施全员营销策略，通过直播平台将线下VIP客户引流至线上，电商销售业绩突出。
- 新零售业务成长：新零售业务快速发展，带动整体业绩增长，公司通过线上线下融合提升市场竞争力。
- 门店扩张计划：截至2020年H1，公司线下门店总数已达909家，未来将继续拓展三四线城市市场，为业绩增长奠定基础。
- 市场前景广阔：高尔夫类运动时尚市场空间大，未来有望达到1500至2000家门店，公司具备良好的品牌壁垒和市场拓展潜力。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 20.40 | 11.74% | 4.69 | 15.42% | 0.90 | 20.16 |
| 2021 | 24.34 | 19.33% | 5.88 | 25.19% | 1.12 | 16.10 |
| 2022 | 29.21 | 20.00% | 7.09 | 20.76% | 1.35 | 13.33 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 63.28% | 67.78% | 67.50% | 67.70% | 68.00% |
| 净利率 | 19.80% | 22.27% | 23.01% | 24.14% | 24.29% |
| ROE | 17.95% | 20.77% | 19.22% | 20.90% | 21.89% |
| ROIC | 39.97% | 42.75% | 39.17% | 43.73% | 52.88% |
| 资产负债率 | 23.13% | 22.42% | 18.07% | 19.47% | 19.52% |
| 市盈率 | 32.37 | 23.26 | 20.16 | 16.10 | 13.33 |
| 市净率 | 5.81 | 4.83 | 3.87 | 3.37 | 2.92 |
| 市销率 | 6.41 | 5.18 | 4.64 | 3.89 | 3.24 |
| EV/EBITDA | 14.16 | 12.23 | 14.79 | 11.49 | 9.26 |
风险提示
- 门店拓展计划不及预期
- 新拓展门店店效爬坡期间店效不及预期
- 原材料价格波动影响产品利润空间
投资评级
- 行业：纺织服装/服装家纺
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：18.05元
- 目标价格：未提供
分析师信息
- 范张翔，分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004
- 孙海洋，分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004
公司概况
- 总股本：524.07百万股
- 流通A股股本：341.31百万股
- 总市值：9,459.46百万元
- 流通A股市值：6,160.58百万元
- 每股净资产：4.11元
- 资产负债率：34.63%
股价走势
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