20220831-首创证券-比音勒芬-002832.SZ-公司简评报告_盈利能力优化_业绩韧性凸显_3页_666kb
报告摘要
比音勒芬（002832）盈利能力优化，业绩韧性凸显总结
核心内容
比音勒芬（002832）在2022年上半年实现营业收入13.13亿元，同比增长8.57%；归母净利润2.95亿元，同比增长20.15%。公司展现出较强的业绩韧性，尤其是在疫情背景下，通过渠道优化与费用控制，提升了盈利能力。
主要观点
- 业绩韧性凸显：尽管2022Q2营业收入同比下滑14.3%，归母净利润同比下滑13.4%，但公司整体表现优于同业，显示其在市场波动中的稳定性。
- 渠道表现分化：直营渠道受一、二线城市疫情影响，增长乏力；而加盟和线上渠道增长显著，分别达到38.2%和47.8%。公司积极拓展线上渠道，如5月开设淘宝店，并通过直播等新零售方式提升线上销售。
- 线下渠道扩张：2022H1公司直营和加盟渠道分别净开店12家和13家，门店总数增至544家和581家，显示公司对线下市场的持续投入。
- 费用率优化：公司销售费用率同比下降2.8个百分点，管理费用率上升0.6个百分点，财务费用率下降1.1个百分点，研发费用率上升0.4个百分点。整体费用率优化带动净利率提升2.16个百分点至22.5%。
- 产品力与品牌力提升：公司通过设计创新与组合营销，巩固了高尔夫服装市场的领先地位。在新韩国设计师的主导下，产品时尚度与SKU丰富度提升，同时推出超级单品“小领T”，连续四年市场占有率第一。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.8/9.8/11.7亿元，对应PE分别为16/12/10倍。公司维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 27.20 | 32.58 | 38.64 | 45.41 |
| 营收增速（%） | 18.1% | 19.8% | 18.6% | 17.5% |
| 净利润（亿元） | 6.25 | 7.83 | 9.81 | 11.67 |
| 净利润增速（%） | 25.2% | 25.4% | 25.2% | 19.0% |
| EPS（元/股） | 1.13 | 1.37 | 1.72 | 2.04 |
| PE | 19 | 16 | 12 | 10 |
财务比率分析
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 76.7% | 75.6% | 76.8% | 76.9% |
| 净利率（%） | 23.0% | 24.0% | 25.4% | 25.7% |
| ROE（%） | 19.2% | 20.3% | 21.0% | 21.1% |
| ROIC（%） | 24.5% | 24.8% | 25.3% | 25.1% |
| 资产负债率（%） | 33.2% | 33.9% | 31.1% | 29.1% |
| 净负债比率（%） | 22.5% | 19.0% | 15.7% | 13.2% |
| 流动比率 | 3.4 | 3.2 | 3.5 | 3.7 |
| 速动比率 | 2.8 | 2.6 | 2.9 | 3.1 |
| P/E | 19 | 16 | 12 | 10 |
| P/B | 4 | 3 | 3 | 2 |
风险提示
- 疫情影响消费需求
- 渠道拓展不及预期
- 市场竞争加剧
总结
比音勒芬在2022年上半年表现出较强的盈利能力和业绩韧性，尤其在疫情冲击下，线上与加盟渠道增长显著，推动整体业绩提升。公司通过优化费用结构、提升产品力及品牌影响力，增强了市场竞争力。尽管部分季度业绩承压，但其盈利能力稳步提升，未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。
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