> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬2025及2026Q1业绩总结 ## 核心内容 比音勒芬在2025年和2026年第一季度发布了其业绩报告，整体表现呈现增长态势，特别是在电商渠道方面表现突出。2025年公司实现收入43.14亿元，同比增长7.73%，但归母净利润同比减少29.46%。2026年第一季度，公司收入达到15.22亿元，同比增长18.36%，归母净利润增长16.54%，扣非后归母净利润增长17.88%。公司计划每10股派现7元，分红率为74.62%。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2026Q1公司业绩实现提速增长，归母净利润同比提升，显示公司盈利能力有所改善。 - **电商渠道崛起**：电商渠道成为公司增长的重要驱动力，线上收入同比大幅增长71.49%，渠道结构持续优化。 - **直营渠道稳健**：直营渠道收入同比增长6.89%，表现稳健，带动公司整体渠道结构升级。 - **加盟渠道调整**：加盟渠道收入同比下降4.44%，但公司仍在优化其布局，调整门店数量。 - **多品牌矩阵成型**：新品牌KC已初步完成线上线下渠道布局，未来有望实现减亏放量。 - **费用率优化**：2026Q1总费用率呈现企稳优化趋势，公司运营效率提升。 - **经营现金流改善**：公司经营性现金流净额同比增长44.57%，显示公司经营质量持续提升。 - **财务指标预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.75/7.82/8.70亿元，EPS分别为1.18/1.37/1.52元，对应PE估值分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年度/季度 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | 收入增长率 | 利润增长率 | |-----------|----------------|------------------|------------|------------| | 2025年 | 43.14 | 5.51 | +7.73% | -29.46% | | 2026Q1 | 15.22 | 3.86 | +18.36% | +16.54% | ### 渠道表现 | 渠道类型 | 2025年收入(亿元) | 2026Q1收入(亿元) | 同比增长率 | |----------|------------------|------------------|------------| | 线上渠道 | 4.51 | 15.22 | +18.36% | | 直营渠道 | 27.45 | 15.22 | +6.89% | | 加盟渠道 | 10.89 | - | -4.44% | ### 渠道结构 - **直营门店数量**：截至2025年期末，公司直营门店数量为761家，较年初增加117家。 - **加盟门店数量**：截至2025年期末，公司加盟门店数量为639家，较年初减少11家。 - **渠道占比变化**：直营占比提升，带动渠道结构持续升级，为长期营收增长奠定基础。 ### 新品牌KC进展 - KC品牌门店数量接近20家，已入驻多个高端购物中心，包括香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸、深圳万象天地、南京德基、沈阳万象城等。 - KC品牌初步完成线上线下渠道布局，未来有望减亏放量。 ### 财务指标预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | PE估值(倍) | |------|----------------|------------------|--------|------------| | 2026E | 5.095 | 6.75 | 1.18 | 15.11 | | 2027E | 5.744 | 7.82 | 1.37 | 13.05 | | 2028E | 6.365 | 8.70 | 1.52 | 11.73 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 毛利率 | 75.09% | 75.25% | 75.38% | 75.53% | | 净利率 | 12.8% | 13.3% | 13.6% | 13.7% | | ROE | 10.2% | 12.1% | 13.5% | 14.5% | | ROIC | 9.8% | 11.8% | 13.1% | 14.3% | | 资产负债率 | 29.6% | 31.0% | 30.1% | 30.9% | | 总资产周转率 | 0.58 | 0.65 | 0.70 | 0.75 | ### 风险提示 - **终端销售不及预期**：可能影响公司整体业绩表现。 - **新品牌业务不及预期**：KC品牌未来增长存在不确定性。 - **市场竞争加剧**：可能对公司市场份额构成压力。 ## 投资建议 - 银河证券维持“推荐”评级，认为公司2026年业绩有望企稳。 - 公司通过电商渠道和直营渠道的扩张，推动业绩增长。 - 新品牌KC的布局和运营表现将影响公司未来的增长潜力。 ## 分析师信息 - **郝帅**：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，有多年行业研究经验。 - **艾菲拉·迪力木拉提**：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - **电话**：010-80927622 - **邮箱**：haoshuai@chinastock.com.cn, aifeila_yj@chinastock.com.cn ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自主决策，自行承担风险。银河证券不对因使用本报告而导致的损失负责。