20260326-东海证券-新乳业-002946.SZ-公司简评报告_低温业务表现亮眼_新渠道高速发展_3页_552kb

新乳业（002946）公司简评总结

核心内容

新乳业在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，同比增长35.98%。公司Q4表现尤为亮眼，营收同比增长11.28%，归母净利润同比增长69.29%。公司持续优化产品结构，提升盈利能力，并在新渠道布局上取得显著进展。

主要观点

• 业绩表现超预期：2025年公司实现营收和净利润的双增长，尤其是Q4净利润增长显著。
• 低温业务高速增长：低温鲜奶和低温酸奶均实现双位数增长，高端鲜奶和“今日鲜奶铺”表现突出，特色酸奶同比增长超30%。
• 区域表现分化：华东地区持续领先，西南、华北地区改善明显，西北地区则基本持平。
• DTC模式加速增长：直销模式收入占比达63.77%，增速快于公司整体增长水平，表明公司正在加快直接面向消费者的渠道布局。
• 新渠道高速发展：即时零售业务表现优异，公司积极拓展会员店、零食折扣等新兴渠道，并与茶饮、餐饮渠道深化合作。
• 盈利能力持续增强：净利率从2024年的5.16%提升至2025年的6.72%，毛利率也有所提高，显示公司运营效率和产品附加值提升。
• 资产负债率下降：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点，财务结构更加稳健。
• 费用控制优化：销售费用率小幅上升，但管理费用率和财务费用率持续下降，费用管理能力增强。

关键信息

财务数据

• 收盘价：18.14元
• 总股本：86,068万股
• 流通A股/B股：85,071/0万股
• 资产负债率：56.51%
• 市净率（P/B）：3.93倍
• 净资产收益率（加权）：20.94%

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司坚持“鲜立方战略”，低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新，渠道多元化布局，盈利能力持续增强。
• 估值：当前PE为18倍，未来三年PE持续下降，预计2026-2028年PE分别为18、16、14倍，显示公司估值逐步下降，具备投资吸引力。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 乳制品需求不及预期
• 新品推广不及预期

附录：财务预测

利润表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

评级说明

• 市场指数评级：看多、看平、看空
• 行业指数评级：超配、标配、低配
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出

分析师声明

本报告由东海证券研究所分析师姚星辰撰写，具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不受任何第三方影响。

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