> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业2025年年报点评总结 ## 核心内容 新乳业（002946）在2025年实现了营业收入和净利润的显著增长，同时盈利能力持续提升，展现出良好的发展势头。 ### 主要财务表现 - **营业收入**：2025年实现112.33亿元，同比增长5.33%。 - **扣非归母净利润**：实现7.74亿元，同比增长33.76%。 - **毛利率**：达到29.18%，同比上升0.82个百分点。 - **净利率**：达到6.72%，同比上升1.56个百分点。 - **净资产收益率（ROE）**：达到18.77%，同比上升1.85个百分点。 - **市净率（P/B）**：为4.10倍，较上年有所下降。 ### 分季度表现 - **第一季度**：营收26.25亿元，同比增长0.42%。 - **第二季度**：营收29.01亿元，同比增长5.46%。 - **第三季度**：营收29.08亿元，同比增长4.42%。 - **第四季度**：营收28.00亿元，同比增长11.28%，为全年最高单季增速。 ### 产品结构升级 - **低温鲜奶和酸奶**：实现双位数增长，成为毛利率提升的重要因素。 - **新品贡献**：新品收入同比增长超30%，销售占比持续提升，对整体盈利形成拉动。 - **功能性酸奶品牌“活润”系列**：抓住质价比、代餐、0蔗糖等消费趋势，推动产品结构优化。 ### 市场表现 - **西南市场**：营收38.3亿元，同比增长0.04%，销售占比34.1%。 - **华东市场**：营收35.24亿元，同比增长14.95%，成为拉动销售增长的核心市场。 - **西北和华北市场**：营收增长停滞，合计贡献营收19.45%。 ### 渠道表现 - **DTC（直面消费者）模式**：成为消费品增长的核心渠道，直营渠道营收71.63亿元，同比增长15.07%，销售占比提升至63.77%。 ## 投资评级 - **首次覆盖**：公司获得“增持”评级。 - **预测每股收益**：2026年为1.02元，2027年为1.15元，2028年为1.29元。 - **市盈率（P/E）**：2026年为17.81倍，2027年为15.70倍，2028年为13.98倍，显示估值持续下降趋势。 ## 关键信息 - **成本端红利**：2025年国内原奶价格持续下行，主产区均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，为公司提供成本优势。 - **费用管控**：期间费用率同比下降0.11个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.39和0.26个百分点。 - **资产减值损失减少**：2025年资产减值损失同比减少3500万元，对净利润形成增厚。 - **五年规划目标**：公司计划在2027年实现净利率较2022年翻倍，从3.62%提升至7.24%，2025年已达到6.72%，有望提前完成目标。 ## 风险提示 - **应收账款增加**：可能导致回款压力加大。 - **商誉高企**：存在较高的减值风险。 - **市场竞争加剧**：可能增加销售费用率。 - **市场增长受限**：除华东外，其他市场增长停滞，可能影响全国化进程。 ## 财务预测与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 10,665 | 11,233 | 11,872 | 12,568 | 13,338 | | 净利润（百万元） | 549 | 754 | 896 | 1,014 | 1,134 | | 毛利率（%） | 28.36 | 29.18 | 29.84 | 30.08 | 30.28 | | 净利率（%） | 5.04 | 6.51 | 7.37 | 7.90 | 8.35 | | ROE（%） | 17.60 | 18.77 | 20.40 | 21.00 | 21.68 | | P/E（倍） | 28.97 | 21.31 | 17.81 | 15.70 | 13.98 | | P/B（倍） | 5.10 | 4.00 | 3.63 | 3.30 | 3.03 | ## 投资建议 - **公司评级**：增持。 - **行业评级**：强于大市。 - **预期表现**：公司有望在未来6个月内实现相对沪深300指数涨幅5%至15%。 ## 总结 新乳业在2025年表现出色，营业收入和净利润均实现增长，尤其是第四季度营收增速突破双位数，盈利能力显著提升。产品结构升级和成本红利是推动毛利率提升的关键因素，同时DTC模式成为销售增长的重要引擎。华东市场是公司增长的核心动力，而西南市场则保持稳定。公司未来发展前景良好，预计净利率将提前实现五年规划目标，值得投资者关注。