20260331-中原证券-新乳业-002946.SZ-2025年年报点评_低温引领高质量增长_盈利能力持续提升_5页_715kb

新乳业2025年年报点评总结

核心内容

新乳业（002946）在2025年实现了营业收入和净利润的显著增长，同时盈利能力持续提升，展现出良好的发展势头。

主要财务表现

• 营业收入：2025年实现112.33亿元，同比增长5.33%。
• 扣非归母净利润：实现7.74亿元，同比增长33.76%。
• 毛利率：达到29.18%，同比上升0.82个百分点。
• 净利率：达到6.72%，同比上升1.56个百分点。
• 净资产收益率（ROE）：达到18.77%，同比上升1.85个百分点。
• 市净率（P/B）：为4.10倍，较上年有所下降。

分季度表现

• 第一季度：营收26.25亿元，同比增长0.42%。
• 第二季度：营收29.01亿元，同比增长5.46%。
• 第三季度：营收29.08亿元，同比增长4.42%。
• 第四季度：营收28.00亿元，同比增长11.28%，为全年最高单季增速。

产品结构升级

• 低温鲜奶和酸奶：实现双位数增长，成为毛利率提升的重要因素。
• 新品贡献：新品收入同比增长超30%，销售占比持续提升，对整体盈利形成拉动。
• 功能性酸奶品牌“活润”系列：抓住质价比、代餐、0蔗糖等消费趋势，推动产品结构优化。

市场表现

• 西南市场：营收38.3亿元，同比增长0.04%，销售占比34.1%。
• 华东市场：营收35.24亿元，同比增长14.95%，成为拉动销售增长的核心市场。
• 西北和华北市场：营收增长停滞，合计贡献营收19.45%。

渠道表现

• DTC（直面消费者）模式：成为消费品增长的核心渠道，直营渠道营收71.63亿元，同比增长15.07%，销售占比提升至63.77%。

投资评级

• 首次覆盖：公司获得“增持”评级。
• 预测每股收益：2026年为1.02元，2027年为1.15元，2028年为1.29元。
• 市盈率（P/E）：2026年为17.81倍，2027年为15.70倍，2028年为13.98倍，显示估值持续下降趋势。

关键信息

• 成本端红利：2025年国内原奶价格持续下行，主产区均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，为公司提供成本优势。
• 费用管控：期间费用率同比下降0.11个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.39和0.26个百分点。
• 资产减值损失减少：2025年资产减值损失同比减少3500万元，对净利润形成增厚。
• 五年规划目标：公司计划在2027年实现净利率较2022年翻倍，从3.62%提升至7.24%，2025年已达到6.72%，有望提前完成目标。

风险提示

• 应收账款增加：可能导致回款压力加大。
• 商誉高企：存在较高的减值风险。
• 市场竞争加剧：可能增加销售费用率。
• 市场增长受限：除华东外，其他市场增长停滞，可能影响全国化进程。

财务预测与估值

投资建议

• 公司评级：增持。
• 行业评级：强于大市。
• 预期表现：公司有望在未来6个月内实现相对沪深300指数涨幅5%至15%。

总结

新乳业在2025年表现出色，营业收入和净利润均实现增长，尤其是第四季度营收增速突破双位数，盈利能力显著提升。产品结构升级和成本红利是推动毛利率提升的关键因素，同时DTC模式成为销售增长的重要引擎。华东市场是公司增长的核心动力，而西南市场则保持稳定。公司未来发展前景良好，预计净利率将提前实现五年规划目标，值得投资者关注。