> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946）公司简评总结 ## 核心内容 新乳业（002946）是一家在食品饮料行业表现突出的公司，2026年一季度实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%，扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长35.73%。公司持续聚焦低温产品和DTC渠道，同时积极拓展海外市场，已提交港股上市申请，为国际化发展提供资本支持。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现亮眼 - **2026Q1营业收入**：28.43亿元，同比增长8.31%。 - **2026Q1归母净利润**：1.86亿元，同比增长39.89%。 - **2026Q1扣非后归母净利润**：1.91亿元，同比增长35.73%。 - **盈利能力提升**：2026Q1毛利率为29.97%，同比提升0.47个百分点；归母净利率为6.56%，同比提升1.48个百分点。 - **资产负债率下降**：2026Q1资产负债率为55.29%，同比降低6.95个百分点，显示财务结构优化。 ### 2. 产品结构优化 - **低温品类表现**：低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长，新品“开心芭”推出，进一步推动低温产品发展。 - **常温品类回升**：自2025Q4以来，常温品类延续回升趋势。 - **重点品牌表现**：唯品和活润两大品牌在一季度表现优异，为公司带来业绩增量。 ### 3. 渠道多元化布局 - **DTC模式增长**：公司持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务，DTC模式占比不断提升。 - **新兴渠道拓展**：公司重视会员店、零食量贩店及线上即时零售等新兴渠道的开发，未来将推动这些渠道的增长。 - **与茶饮、餐饮合作**：公司与茶饮和餐饮渠道深化合作，拓展更多销售渠道。 ### 4. 盈利预测与估值 - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.01亿元和11.3亿元，对应EPS分别为0.99元、1.16元和1.31元。 - **估值指标**：2026年PE为19.58倍，PB为4.05倍；2028年PE为14.81倍，PB为3.02倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。 ## 关键信息 - **股价表现**：当前收盘价为19.45元，12个月内最高价21.49元，最低价16.12元。 - **市净率（P/B）**：4.18倍，显示公司估值处于合理区间。 - **净资产收益率（ROE）**：2026Q1为4.77%，表明公司盈利能力增强。 - **港股上市进展**：公司已于2026年4月2日提交港股上市申请，有助于拓展海外市场。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：可能影响公司成本和利润。 - **乳制品需求不及预期**：市场变化可能影响公司业绩。 - **新品推广不及预期**：新品市场接受度可能低于预期，影响增长速度。 ## 附录：财务预测简表 ### 盈利预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 11,233.46 | 11,927.48 | 12,734.23 | 13,581.16 | | 同比增速（%） | 5.33% | 6.18% | 6.76% | 6.65% | | 归母净利润（百万元） | 731.15 | 854.92 | 1,000.55 | 1,130.23 | | 同比增速（%） | 35.98% | 16.93% | 17.03% | 12.96% | | EPS（元/股） | 0.85 | 0.99 | 1.16 | 1.31 | | 市盈率（P/E） | 22.90 | 19.58 | 16.73 | 14.81 | | 市净率（P/B） | 4.30 | 4.05 | 3.63 | 3.02 | | EV/EBITDA | 11.77 | 12.19 | 10.62 | 9.25 | | ROE | 19% | 21% | 22% | 20% | | ROIC | 15% | 14% | 15% | 15% | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金（百万元） | 355 | 419 | 914 | 1,677 | | 交易性金融资产（百万元） | 213 | 255 | 297 | 352 | | 资产总计（百万元） | 9,135 | 9,093 | 9,740 | 10,922 | | 负债合计（百万元） | 5,163 | 4,857 | 5,013 | 5,226 | | 股东权益（百万元） | 3,972 | 4,236 | 4,728 | 5,696 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（百万元） | 1,510 | 1,379 | 1,628 | 1,878 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -485 | -383 | -584 | -946 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -1,090 | -932 | -549 | -169 | | 现金净流量（百万元） | -66 | 64 | 495 | 763 | ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% | | 增持 | 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 | | 中性 | 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 | | 减持 | 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 | | 卖出 | 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% | ## 分析师声明 本报告由东海证券研究所分析师姚星辰撰写，其具有证券投资咨询执业资格，保证报告内容合法合规、专业严谨，独立、客观地出具。 ## 免责声明 本报告基于合法合规的公开资料或实地调研，对信息真实性、准确性和完整性不作保证。报告内容仅为分析师个人观点，不构成投资建议，投资者应独立判断。 ## 资质声明 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。投资者应选择具有资质的机构进行证券活动。 ## 联系信息 ### 上海东海证券研究所 - 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 - 网址：Http://www.longone.com.cn - 电话：（8621）20333619 - 传真：（8621）50585608 - 邮编：200215 ### 北京东海证券研究所 - 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F - 网址：Http://www.longone.com.cn - 电话：（8610）59707105 - 传真：（8610）59707100 - 邮编：100089