> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业 (002946.SZ) 总结 ## 核心内容概述 新乳业（002946.SZ）在2026年第一季度业绩表现亮眼，实现收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%。公司盈利能力持续提升，当前股价为19.27元，对应PE为19.2倍，公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2026Q1收入与利润超预期**：收入同比增长8.31%，归母净利润同比增长39.89%，超出市场预期。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.65亿、9.75亿、11.01亿元，EPS分别为1.00元、1.13元、1.28元，PE分别为19.2倍、17.0倍、15.1倍。 ### 分品类表现 - **低温业务快速增长**：低温业务延续双位数增长，成为收入增长的核心驱动力。 - **常温业务企稳改善**：常温业务在2025Q4恢复正增长后，2026Q1继续改善。 - **新品表现亮眼**：新品在2026Q1仍保持双位数占比，与山姆合作的玫瑰酒酿酸奶和焦糖布丁表现良好，芭乐酸奶回归有望继续贡献增量。 - **产品创新与渠道拓展**：公司重点品牌唯品、活润表现良好，DTC模式整体表现良好，新兴渠道引领大盘增长。 ### 盈利能力提升 - **毛利率提升**：2026Q1毛利率同比提升0.47个百分点至29.97%。 - **费用管控优化**：销售费用率同比上升0.1个百分点至17.1%，管理费用率同比下降0.1个百分点至3.5%，研发费用率同比下降0.1个百分点至0.3%，财务费用率维持不变。 - **净利率提升**：2026Q1净利率达6.56%，同比增长1.48个百分点，盈利能力显著增强。 ## 关键信息 ### 财务摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为118.91亿元、126.09亿元、133.94亿元，YOY分别为5.9%、6.0%、6.2%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为8.65亿元、9.75亿元、11.01亿元，YOY分别为18.3%、12.7%、12.9%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为7.3%、7.7%、8.2%，持续提升。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为18.2%、17.4%、16.7%，保持稳定。 - **EPS**：预计2026-2028年分别为1.00元、1.13元、1.28元。 - **P/E**：预计2026-2028年分别为19.2倍、17.0倍、15.1倍。 - **P/B**：预计2026-2028年分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为12.0倍、10.3倍、8.9倍。 ### 财务预测 - **资产负债表**：预计2026-2028年资产总计分别为9112亿元、9559亿元、10515亿元，资产负债率逐年下降，从64.6%降至35.6%。 - **现金流量表**：预计2026-2028年现金净增加额分别为-359亿元、915亿元、1059亿元，显示公司现金流管理能力逐步增强。 - **财务费用**：预计2026-2028年财务费用分别为82亿元、87亿元、93亿元，保持稳定增长。 - **投资活动现金流**：预计2026-2028年投资活动现金流分别为-272亿元、-251亿元、-240亿元，显示公司持续进行投资。 ### 估值与风险 - **风险提示**：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 - **评级说明**：公司维持“增持”评级，预计相对强于市场表现5%~20%。 ## 未来展望 公司五年战略规划有望提前达成，同时积极寻求港股上市，探索国际化及多元化品类战略。随着产品创新能力的持续兑现和渠道的不断深耕，核心业务有望保持稳健增长。 ## 分析师承诺 本报告的署名人员具有证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。报告所载资料、意见及推测仅反映当日判断，不构成投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。