20250429-东海证券-新乳业-002946.SZ-公司简评报告_低温品类高质量增长_盈利表现超预期_3页_321kb

新乳业（002946）2024年年报及2025年一季报显示，公司营业收入10665亿元，同比下降29.3%；归母净利润538亿元，同比增长248%。2025年一季度营收2625亿元，同比增长4.2%；归母净利润133亿元，同比激增4846%。业绩超预期主要得益于产品结构优化、低温产品占比提升及成本控制。低温鲜奶和酸奶实现中高个位数增长，高端"24小时"系列增长超15%，特色酸奶如"初心"和"活润"分别增长10%和20%。但常温产品受竞争压力影响承压，西南地区因消费环境及常温占比高收入下滑。

公司盈利能力显著增强，2024年净利率达5.15%，同比提升11.7个百分点；毛利率28.36%，同比增加14.9个百分点。2025年一季度净利率进一步提升至5.25%，同比增加16.8个百分点。资产负债率从2024年的62.24%降至62.24%，降幅达8.14个百分点。销售费用率2024年为15.56%，2025年一季度降至17.01%，公司计划通过专项品牌建设方案控制费用。资本开支重点用于技术改进和设备更新，未来将继续执行"内生为主，并购为辅"战略。

基于良好增长态势与盈利改善，公司调整2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为678亿元、819亿元和966亿元（对应EPS 0.79元、0.95元、1.12元），当前PE分别为21倍、17倍和15倍。建议维持"买入"评级。风险提示包括原奶价格波动、市场需求不及预期及食品安全风险。资料显示公司通过深化"鲜立方"战略，强化DTC渠道，提升产品创新力和供应链管理，推动盈利持续增长。