20251228-中国银河-新乳业-002946.SZ-公司动态报告_积极对接新渠道_低温品类α持续兑现_3页_427kb
报告摘要
新乳业公司动态报告总结
核心内容
新乳业（股票代码：002946）在2025年通过积极对接新渠道和优化产品结构，持续推动低温品类的增长，并在整体行业中实现逆势增长。公司通过在山姆渠道推出新品“焦糖烧生牛乳布丁”，成功进入山姆“下午茶热榜TOP”，成为低温业务增长的重要驱动力。此外，公司也积极拓展盒马供应链体系，为盒马自有品牌提供代工服务，进一步扩大市场影响力。
主要观点
-
低温品类增长显著
- 公司低温业务表现亮眼，成为公司增长的核心引擎。
- 活润品牌积极推新，唯品与会员店渠道紧密合作，推动低温品类销售增长。
- 山姆渠道新品表现突出，月销快速提升，显示公司在新渠道的卡位优势。
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其他品类有望改善
- 常温品类在2025年三季度受到行业环境、消费习惯及渠道结构影响，增长承压。
- 公司对常温占比较高的子公司进行结构优化，预计常温业务将有所改善。
- 奶粉品类受益于国家生育支持政策的持续加码，预计未来需求将有所提升。
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原奶价格低位运行，盈利有望受益
- 截至2025年12月18日，我国主产区生鲜乳均价为3.03元/千克，同比下跌2.6%。
- 原奶价格低位运行，有助于公司降低生产成本，提升盈利能力。
- 公司在竞争趋缓的背景下优化费用投放，同时通过产品结构升级和数字化能力提升，增强盈利的长期稳定性。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,665 | 11,081 | 11,713 | 12,416 |
| 收入增长率（%） | -2.93 | 3.90 | 5.70 | 6.00 |
| 归母净利润 | 538 | 707 | 841 | 974 |
| 利润增长率（%） | 24.80 | 31.44 | 18.97 | 15.79 |
| 摊薄EPS（元） | 0.62 | 0.82 | 0.98 | 1.13 |
| PE（倍） | 30.16 | 22.94 | 19.29 | 16.66 |
| PB（倍） | 5.31 | 4.46 | 3.81 | 3.30 |
| PS（倍） | 1.52 | 1.46 | 1.38 | 1.31 |
财务指标趋势
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 28.4% | 28.5% | 28.8% | 29.1% |
| 净利率 | 5.2% | 6.5% | 7.3% | 8.0% |
| ROE | 17.6% | 19.4% | 19.8% | 19.8% |
| ROIC | 10.2% | 10.6% | 11.5% | 12.0% |
| 资产负债率 | 64.6% | 62.0% | 58.3% | 55.3% |
| 净资产负债率 | 182.5% | 163.4% | 140.0% | 123.8% |
| 流动比率 | 0.54 | 0.92 | 1.17 | 1.44 |
| 速动比率 | 0.32 | 0.67 | 0.93 | 1.19 |
| 总资产周转率 | 1.20 | 1.18 | 1.15 | 1.14 |
| 每股经营现金流（元） | 1.73 | 1.37 | 1.87 | 1.94 |
| 每股净资产（元） | 3.55 | 4.23 | 4.94 | 5.71 |
投资建议
- 预计2025~2027年收入分别为110.8/117.1/124.2亿元，分别同比+3.9% / 5.7% / 6.0%。
- 归母净利润分别为7.1/8.4/9.7亿元，分别同比+31.4% / 19.0% / 15.8%。
- 维持“推荐”评级，认为公司低温业务高质量成长，盈利提升稳健。
风险提示
- 需求不及预期的风险
- 竞争加剧的风险
- 食品安全问题的风险
分析师简介
- 刘光意，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。
联系方式
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
- 联系人：苏一耘、程曦、林程、李洋洋、田薇、褚颖
- 联系电话：0755-83479312 / 0755-83471683 / 021-60387901 / 021-20252671 / 010-80927721 / 010-80927755
- 邮箱：suyiyun_yj@chinastock.com.cn / chengxi_yj@chinastock.com.cn / lincheng_yj@chinastock.com.cn / liyangyang_yj@chinastock.com.cn / tianwei@chinastock.com.cn / chuying_yj@chinastock.com.cn
附录：相关研究
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