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低温品类高增延续，盈利能力稳步提升

核心内容概述

公司于2025年实现营业收入112.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长36%。其中，2025年第四季度收入28亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.1亿元，同比增长69.3%。公司拟每10股派发现金红利3.80元（含税），显示其对股东回报的重视。

主要观点

1. 产品结构持续优化，低温品类高增

• 液体乳：2025年收入105亿元，同比增长6.7%。
• 奶粉：2025年收入0.9亿元，同比增长21.6%。
• 其他品类：2025年收入6.5亿元，同比下降14%。
• 低温鲜奶与酸奶：公司坚持“鲜酸双强”策略，低温鲜奶和酸奶均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超30%。
• 新品收入占比：连续五年超双位数，显示产品创新对业绩的推动作用。
• 常温奶：受益于渠道调整，2025年第四季度有所改善。

2. 渠道结构优化，DTC模式推动增长

• 直营渠道：2025年收入71.6亿元，同比增长15.1%。
• 经销渠道：2025年收入34.2亿元，同比下降7.2%。
• 电商渠道：2025年收入12.4亿元，同比增长6.4%。
• 核心DTC渠道：预计维持较快增长，有助于构建公司核心护城河。

3. 盈利能力提升显著

• 毛利率：2025年全年为29.2%，同比增长0.8个百分点；2025年第四季度为28.3%，同比增长2.3个百分点。
• 费用率：销售费用率同比增长0.6个百分点至16.1%，管理费用率下降0.4个百分点至3.2%，财务费用率下降0.3个百分点至0.7%。
• 净利率：2025年净利率提升1.6个百分点至6.7%。

关键信息

财务预测

盈利能力指标

财务健康状况

• 资产负债率：从2025年的56.51%降至2028年的41.22%，显示公司杠杆逐步降低。
• 流动比率：从0.47提升至1.05，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.30提升至0.79，显示公司流动性改善。
• 股利支付率：从52.97%提升至56.14%，显示公司对股东回报的重视。

风险提示

• 原奶价格大幅波动风险。
• 高端化升级不及预期风险。
• 乳制品消费需求恢复不及预期。
• 食品安全风险。

战略规划

公司根据2023年发布的五年战略规划，聚焦低温鲜奶和低温特色酸奶，推动“鲜酸双强”发展策略，同时深化区域市场深耕，加速空白区域渠道铺设，强化DTC模式，提升核心竞争力。

投资建议

公司未来三年（2026-2028）EPS预计分别为1.03元、1.24元、1.50元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。